业绩简评

    　　8 月27 日，公司发布2021 年半年报，上半年实现营业收入82.1 亿元，同比增长18%，归母净利润7.6 亿元，同比增长70%；其中Q2 单季实现营业收入48.6 亿元，同比减少4.5%，归母净利润3.7 亿元，同比增长29%。

    　　经营分析

    　　逆变器盈利能力稳中有升，“缺芯”凸显龙头供应链优势：上半年光伏逆变器收入35.9 亿元，同比+54.5%，测算对应出货量约17~18GW；毛利率38.15%，同比+3.83pct，在今年芯片涨价的压力下，公司凭借优秀的供应链管理能力以及产品结构的优化（分布式等高毛利率产品占比提升），盈利能力稳中有升，预计在下半年芯片持续紧张的局面下，公司供应链优势有望继续保持。

    　　受原材料涨价影响，上半年EPC 确认节奏放缓，下半年传统旺季有望恢复增长：上半年电站开发业务收入26.9 亿元，同比-25.9%，毛利率13%，同比+5.7pct。由于原材料价格大幅上涨，上半年国内集中式电站并网量仅为5.4GW，同比-24.2%，公司电站开发业务收入规模亦有所下滑，随着下半年国内需求旺季的到来，预计公司EPC 业务有望恢复增长、开始贡献利润。

    　　储能业务占比快速提升，2022 年有望受益于电源侧储能放量：上半年储能业务收入9.2 亿元， 同比+267%， 占营收比重提升至11.2%（ 同比+7.6pct）；毛利率21.23%，与去年全年基本持平。按照此前国家能源局通知及各省市的并网要求，预计2022 年新能源保障性/市场化并网要求配置储能比例分别为10%（2h）/15%（4h），以最低要求测算电源侧储能需求约20GWh 以上（同比增长3 倍以上）。公司依托EPC 业务积累的大型电站客户资源和丰富的储能系统集成经验，明年储能业务有望快速放量。

    　　加大原材料备货力度，有力保障下半年出货量高速增长：截至6 月底，公司存货57.75 亿元，较去年末增加19 亿元，公司为应对原材料紧缺问题，上半年加大IGBT 等核心元器件的备货力度，有利于保障公司下半年盈利能力维持稳定的同时，实现逆变器出货量的高速增长。

    　　盈利调整与投资建议

    　　根据公司半年报各业务盈利情况，小幅上调21-23 年净利润分别至28.3、45.1、61.9 亿元，对应EPS 为1.94、3.09、4.25 元，维持目标价192 元，对应2022 年PE 为62 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。