业绩总结：公司 2021年上半年实现营业收入82.10亿元，同比增长18.27%；实现归母净利润7.57 亿元，同比增长69.68%；实现扣非归母净利润7.20 亿元，同比增长75.23%，EPS 0.52 元。

    　　2021上半年受益于国内分布式和海外光伏装机高增局面，公司光伏逆变器业务保持高增，同时盈利能力提高。上半年国内地面电站需求因产业链价格上涨暂时抑制，然分布式和海外市场需求火热延续。公司调整出货策略，加强分布式渠道建设和海外市场开拓，业绩均实现大幅攀升：国内户用逆变器出货量同比增长6倍以上，海外市场营收41.62 亿元，同比增长109%。在分布式和海外高毛利市场驱动下，尽管面临海运和元器件成本上涨等不利因素，公司逆变器盈利能力不降反升。21H1 公司逆变器业务毛利率提升至38.15%，较2020 年提升约3pp。报告期内公司发布分布式新品，丰富中小功率逆变器型谱，推出分布式全场景解决方案；未来公司将持续加强分布式渠道和售后网络布局，盈利能力有望进一步提高。

    　　二季度研发投入力度强大，竞争力有望长期保持。21H1研发投入增长显著，研发费用5.08 亿元，同比增长68.54%，研发费用率达6.18%；其中Q2 研发费用约3.3 亿元，环比增长约80%。报告期内共公司成立南京研发中心，并计划将其打造呈全球第二大研发基地，推动逆变器、储能系统、氢能等全方位研发。

    　　积极备货应对上游原材料涨价，合同负债高增未来业绩确定性较强。公司较早预判今年电子元器件供给紧张局面，提前进行原材料备货，公司存货持续增长。

    　　至6 月末，公司存货约57.76 亿元，较2020 年末增长约50%。公司合同负债相较于2020 年末增长约5.2 亿元，后期公司业绩有一定保障。

    　　盈利预测与投资建议。2021 年上半年原材料价格上涨，公司由于自身业务结构优化，盈利能力持续提高并优于行业。后期国内终端需求恢复，公司电站投资开发业务回暖，同时将受益于分布式市场的高增趋势和高盈利能力。我们预计公司未来三年归母净利润复合增长率为37.4%，给予公司2022 年65 倍PE，对应目标价182.65 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；公司产能投放进度不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险。