财报要点: 2021 上半年,公司营业收入同比增长18.27%至82.10 亿元,综合毛利率同比提高7.67 个百分点至28.04%,归母净利润同比增长69.68%至7.57 亿元。其中,电站投资开发、光伏逆变器等电力转换设备的收入占比分别为32.75%、43.74%;海外地区业务实现收入41.62 亿元,在营业收入中占比50.70%,较2020 全年占比(34.23%)提高16.47 个百分点。
储能业务增长最快,上半年收入同比增长2.67 倍至9.20 亿元,收入占比同比提高7.59 个百分点至11.2%,相继为英国门迪100MW/100MWh 储能电站、青海特高压外送基地电源配置项目、内蒙最大的光伏竞价配套储能项目、湖南10MW/10MWh 风储融合等多个项目提供整体解决方案。我们认为,公司储能业务技术积淀深厚,与光伏逆变器、电站开发等业务协同性较高,过往项目安全性好,且营销策略得当,未来有望持续维持行业领先地位。
借增发积极扩产。据公告,公司拟增发募集不超过363,758.52 万元,其中约24.18 亿元将投入年产100GW新能源发电装备制造基地项目。如建成投产,公司光伏逆变器、风电变流器、储能逆变器产品产能将分别新增70GW、15GW、15GW,较现有产能有大幅度提升。本次增发申请已获证监会注册批复。我们认为,如实施顺利,将有效解决产能瓶颈问题,助力主业发展。
看好公司主业长期发展。1)赛道选取好,光伏等下游行业发展潜力大。据中国光伏行业协会预测,2021~2025 年全球将年新增光伏装机210~260GW,较2020 年(约130GW)明显提高。2)公司具备研发实力强、业务协同性高、境内境外营销策略得当等竞争优势,且积极扩产并开展海外第二工厂布局,有望长期分享行业发展红利。我们预计,公司光伏逆变器、储能系统有望保持行业领先地位,技术、营销等方面的协同将支持各项主业共同发展,海外市场将贡献重要业务增量。
维持“推荐”评级:暂不考虑增发,我们预计公司2021-23 年归母净利润分别为28.82 亿元、36.83 亿元和43.71 亿元,对应当前股本下EPS 1.98 元、2.53 元和3.00 元,对应21.8.27 收盘价82.1 倍、64.2 倍和54.1 倍P/E。
风险提示:光伏行业发展或不达预期;公司业务发展与成本管控或低预期。