财报要点： 2021 上半年，公司营业收入同比增长18.27%至82.10 亿元，综合毛利率同比提高7.67 个百分点至28.04%，归母净利润同比增长69.68%至7.57 亿元。其中，电站投资开发、光伏逆变器等电力转换设备的收入占比分别为32.75%、43.74%；海外地区业务实现收入41.62 亿元，在营业收入中占比50.70%，较2020 全年占比（34.23%）提高16.47 个百分点。

    　　储能业务增长最快，上半年收入同比增长2.67 倍至9.20 亿元，收入占比同比提高7.59 个百分点至11.2%，相继为英国门迪100MW/100MWh 储能电站、青海特高压外送基地电源配置项目、内蒙最大的光伏竞价配套储能项目、湖南10MW/10MWh 风储融合等多个项目提供整体解决方案。我们认为，公司储能业务技术积淀深厚，与光伏逆变器、电站开发等业务协同性较高，过往项目安全性好，且营销策略得当，未来有望持续维持行业领先地位。

    　　借增发积极扩产。据公告，公司拟增发募集不超过363,758.52 万元，其中约24.18 亿元将投入年产100GW新能源发电装备制造基地项目。如建成投产，公司光伏逆变器、风电变流器、储能逆变器产品产能将分别新增70GW、15GW、15GW，较现有产能有大幅度提升。本次增发申请已获证监会注册批复。我们认为，如实施顺利，将有效解决产能瓶颈问题，助力主业发展。

    　　看好公司主业长期发展。1）赛道选取好，光伏等下游行业发展潜力大。据中国光伏行业协会预测，2021~2025 年全球将年新增光伏装机210~260GW，较2020 年（约130GW）明显提高。2）公司具备研发实力强、业务协同性高、境内境外营销策略得当等竞争优势，且积极扩产并开展海外第二工厂布局，有望长期分享行业发展红利。我们预计，公司光伏逆变器、储能系统有望保持行业领先地位，技术、营销等方面的协同将支持各项主业共同发展，海外市场将贡献重要业务增量。

    　　维持“推荐”评级：暂不考虑增发，我们预计公司2021-23 年归母净利润分别为28.82 亿元、36.83 亿元和43.71 亿元，对应当前股本下EPS 1.98 元、2.53 元和3.00 元，对应21.8.27 收盘价82.1 倍、64.2 倍和54.1 倍P/E。

    　　风险提示：光伏行业发展或不达预期；公司业务发展与成本管控或低预期。