公司发布2021 年半年报。2021 年上半年，公司实现营业收入82.10 亿元，同比增长18.27%，归母净利润7.57 亿元，同比增长69.68%；按单季度拆分，2021 年Q2 单季度实现营业收入48.63 亿元，同比下降4.55%，归母净利润3.70 亿元，同比增长29.18%。

    　　逆变器：海外占比提升、产品结构优化拉动增长。根据公司半年报，上半年公司逆变器业务实现收入35.91 亿元，同比增长54.51%，毛利率达到38.15%，同比增长3.83 个百分点；我们认为，逆变器的收入增长及盈利能力提升，与海外占比提升有一定关系，上半年海外地区收入占比高达50.70%，相比20 年上半年28.64%、20 年全年34.23%都有显著提升；根据半年报，目前公司已在海外建设了20+分子公司，全球五大服务区域，200+服务网点；在印度、澳洲、韩国、中东、北非、南部非洲区市占率稳居第一；我们认为除了区域之外，产品结构也有一定优化，分布式市场也是重要增量贡献，上半年公司在日本市场、欧洲渠道市场和中国分布式市场业绩均实现大幅攀升，其中中国户用逆变器发货台数同比增加了6 倍以上。

    　　储能业务保持高速增长趋势。根据公司半年报，上半年储能业务实现收入9.20亿元，同比增长267.38%，毛利率21.23%，同比下降12.16 个百分点，但相比2020 年年均21.96%的毛利率保持相对稳定；我们认为储能是解决新能源间歇性发电问题的重要手段，行业正处于快速成长期； 根据半年报，阳光电源将不断发挥风光储协同创新优势，确保新能源、储能、电网三方安全稳定高效运行，推动行业顶层设计，助力构建以新能源为主体的新型电力系统；我们认为公司储能与光伏具有极高协同性，有望保持快速发展趋势。

    　　电站开发下半年有望复苏。根据半年报，上半年公司电站业务收入下降25.86%，毛利率为13%；根据CPIA 统计，上半年国内光伏装机量约14.1GW，产业链价格上涨，集中式电站建设受到影响，CPIA 预计2021 年全年装机量55-65GW，下半年热情将明显好于上半年，我们预计公司下半年电站业务收入规模及盈利能力有望出现明显修复。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为29.40/46.09/57.51 亿元，EPS 分别为2.02/3.16/3.95 元；参考同行业可比公司估值，按照2022 年50-55 倍PE，对应合理价值区间158.00-173.80 元,给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业政策变动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。