事件：公司发布半年报，2021H1 实现营业收入82.1 亿元，同比+18.27%；实现归母净利润7.57 亿元，同比+69.68%，扣非后归母净利润7.2 亿元，同比+75.23%。分季度来看，Q1/Q2 实现营收33.47/48.63 亿元，同比+81.24%/-4.55% ， 实现归母净利润3.87/3.7 亿元， 同比+142.45%/+29.18% ， 扣非后归母净利润3.78/3.42 亿元， 同比+157.33%/+29.54%。

    　　风光储电氢，五大赛道同步发展。公司业务主要包括光伏逆变器，风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统，氢能五个赛道，每个赛道都是星辰大海。其中截止到2020 年底光伏逆变器方面公司已经实现累计出货量182GW，全球市占率27%，成为公司支柱业务。未来公司将紧抓碳中和背景下能源转型机遇，加强风电，储能等业务协同，五大业务同步发展。

    　　光伏逆变器出货结构进一步优化，毛利率显著提升。2021H1 毛利率同比+7.67pcpts 至28.04%，净利率同比+2.79pcpts 至9.22%，期间费用率同比+2.44pcpts 至16.26%，其中，销售费用率-0.55pcpts 至6.27%，管理及研发费用率+1.9pcpts 至9.04%，财务费用率+1.09pcpts 至0.95%。公司21H1 逆变器出货量约20GW 左右，其中国外/国内分别占比75%/25%，随着分布式装机热潮的到来，公司户用逆变器出货量进一步提升，21H1 户用组串逆变器出货量约15 万台，其中海外占比约40%。

    　　公司光伏逆变器市占率有望从2020 年27%提升至21 年30%左右，按照21 年全球155GW 装机总量测算，预计公司21 年光伏逆变器出货量将达到46GW。随着下半年光伏抢装潮以及整县光伏屋顶计划的推动，预计公司光伏逆变器出货量较上半年将显著提升。

    　　走“无电芯”储能系统战略，储能业务翻倍增长。随着全球风光装机量的不断提升，新能源在一次能源消费中的比重不断增加。由于风光发电的随机性与波动性，大电网系统的频率、电压、功角稳定极限及高昂成本决定了其消纳新能源的天花板。储能系统具有削峰填谷的作用，能够有效平滑风电光伏的出力曲线，减少弃风弃光，同时保障电网运营稳定性，新能源+储能将是未来能源供给的重要方式。公司抓住储能行业高速发展的契机，发挥公司在电力电子设备方面的长处，走“无电芯”储能系统战略，发力家庭和工商业储能系统，推出5~10kW/9.6~102.4kWh家庭储能系统和50kW~1MW/2~5h 分布式储能系统，已在全球市场得到批量应用。2021H1 公司储能系统实现营业收入9.19 亿元，同比增加267.38%。未来几年，公司储能业务有望呈翻倍增长。

    　　投资建议：预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为27.1/36.6/43.9亿元，对应PE 80.1/59.4/49.6，维持买入评级。

    　　风险提示：下游光伏装机不达预期；IGBT 等供应短缺风险；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。