报告导读
近一年公司股价在基本面与行业景气度驱动下,迎来双击。我们认为公司各项业务增长依旧强劲,盈利能力具备上升空间。
投资要点
逆变器竞争格局稳定,龙头市占率再提升
2020年公司光伏逆变器全球出货35GW,市占率27%。中国厂商市占率稳步提升,叠加龙头效应强化,产品技术成熟,市场格局基本确定。新进入者面临产品认证、渠道搭建与客户培养三大壁垒,短期难以对格局形成扰动。公司全球销售网络加速建设、扩产有序进行,市占率提升确定性大。
全球化战略提速,盈利能力向上突破
公司过去销售渠道重心倾向直销为主的地面电站客户,今年公司开始战略变革,针对海外分布式、户用进行渠道改革,定增5亿元加码全球营销服务体系。盈利能力角度,毛利受市场与产品结构双重因素驱动,具备上升空间:
1)同类产品海外单价高,毛利率高出国内约15个百分点。2)海外市场中组串式及户用逆变器为主流,公司户用逆变器创新使用单管技术,成本优势大,海外毛利率达50%,盈利能力佳。
储能业务进入爆发期,贡献超额业绩弹性
储能是未来新型电力系统的核心资产,赛道景气度高。据测算,2025年全球新增储能有望达172GWh,5年15倍空间,四十五CAGR=72%。公司15年进军储能系统集成,电气能力优势与储能系统核心需求匹配,今年业绩有望继续翻翻。长期看储能赛道广、空间大,为业绩带来超额弹性。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023年收入分别为246.8/336.1/483.1亿元,同比增长 28%/36%/44%,归母净利润分别为29.1/40.8/54.7 亿元,同比增长 49%/40%/34%。考虑公司逆变器业务全球龙头地位稳定,储能业务将持续高成长且电站业务具备价值重估逻辑,给予目标价182元(对应市值2651亿元),对应2022年65xPE,买入评级。
风险提示:全球光伏新增装机放缓、价格竞争加剧、国内储能支持政策不及预