3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布3Q21 业绩：3Q21 公司收入同增44.2%至71.63 亿元，归母净利润同减0.2%至7.48 亿元，1~3Q21 收入同增29.1%至153.74 亿元，归母净利润同增25.9%至15.05 亿元，符合我们预期。

    盈利能力提升，1~3Q21 公司毛利率同比+2.6ppt 至27.4%，主要系公司海外高毛利市场及户用高毛利场景出货占比提升所致。1~3Q21 期间费用率同比+0.7ppt 至14.8%，主要系公司加大研发人员薪酬及研发原材料投入，研发费用率同比+1.1ppt 至5.5%所致。经营性现金流承压，1-3Q21 经营性现金流净额由正转负至-38.6 亿元，主要系公司采购付款增加所致。

    发展趋势

    储能全面布局，有望充分受益于行业高景气。我们认为政策利好叠加成本不断下降，储能经济性正逐步提升，行业增势强劲。我们测算2025 年全球储能新增装机有望达199GWh，2020-2025 年CAGR 达83%。公司储能板块全面布局，产品涵盖储能逆变器与储能系统，并实现电站、工商业、户用全应用场景覆盖。我们认为公司有深厚技术积累，同时受益于逆变器与EPC 业务对需求理解深刻，看好公司储能板块在行业高景气下维持高增。

    逆变器龙头地位稳固，市占率再提升。1-3Q21 公司光伏逆变器出货量约为31GW，单看3Q21 出货约为13GW，环比+20%，同比+26%，我们测算1-3Q21 全球市占率约为29%-30%，较2020 年27%仍有2-3 个百分点的提升，龙头地位愈加稳固，且2021 年10 月公司定增落地，光伏逆变器产能再提升70GW，保障旺盛需求下公司出货能力，我们认为市占率有望再提升，看好下游需求高景气，公司作为龙头有望充分受益，增长确定性强。

    受益于光伏装机复苏，EPC 业务有望修复。由于组件价格居高不下，加之疫情影响致公司EPC 业务同比下降，但我们认为新能源并网需求依旧刚性，电站价格接受度或将提升，需求有望逐季加速释放。公司在EPC 板块具备优质的项目管理能力及风险控制能力，专注大规模、全生命周期解决方案。我们看好受抑制需求逐步释放，公司作为龙头业务规模有望快速回升。

    盈利预测与估值

    考虑到上游供应紧张明年有望缓解，以及受抑制需求有望明年逐步释放，下调2021 年净利润12%至26.5 亿元，上调2022 年净利润4%至43.2 亿元。当前股价对应2022 年59 倍PE。维持跑赢行业评级和190 元目标价，对应2023 年51 倍PE，较当前股价有11%的上行空间。

    风险

    光伏需求不及预期，贸易摩擦风险。