业绩简评

    10 月28 日，公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入154 亿元，同比增长29%；归母净利润15 亿元，同比增长26%。其中Q3 单季实现营业收入71.6 亿元，同比增长44%，环比增长47%；归母净利润7.5 亿元，同比下降0.19%，环比增长102%。

    经营分析

    Q3 逆变器出货同环比保持增长，盈利能力依旧优秀：公司前三季度公司光伏逆变器出货约 31GW（去年全年出货约35GW），预估Q3 出货11~12GW左右，环比增长约10~20%。公司Q3 单季综合毛利率26.72%，同、环比分别下降4.2pct、0.3pct，考虑到Q3 收入中较低毛利率的EPC 业务收入占比环比大幅提升，同时根据国内外装机数据，预估公司三季度出货中户用、工商业分布式应用的小型机占比仍在提升，因此我们推测公司Q3 逆变器整体毛利率表现依旧十分优秀。

    储能市场成倍增长可期，储能系统集成业务单位价值量高，业绩弹性不可小觑：随着国内外能源成本上涨，终端对光储系统的需求量呈现爆发式增长，即使在原材料成本大幅上涨的情况下，今年储能装机仍达到翻倍增长，随着明年原材料价格回落，储能市场需求有望超预期。公司储能业务主要为储能系统集成，按照1~1.5 元/Wh 的储能系统成本测算，该业务单位价值量约为逆变器的5~7 倍。由于储能系统中的储能变流器、EMS 等电力电子产品均为公司自研自产，毛利率可以达到20%以上，未来随着储能市场的爆发，公司储能业务带来的业绩弹性不可小觑。

    存货再创历史新高，彰显龙头供应链优势：截至三季度末，公司存货为93.6亿元，环比增加35.9 亿元，继Q2 后再创历史新高。公司凭借规模壁垒+供应链多年的布局，在今年IGBT 等原材料紧缺的情况下，加大备货储备，保障业绩持续增长。

    盈利调整与投资建议

    维持公司2021-2023 年净利润28.3、45.1、61.9 亿元，对应EPS 为1.90、3.03、4.16 元，基于公司在今年芯片紧缺中体现的供应链优势，以及明年储能增长确定性的提高，参考可比公司估值，上调目标价至227 元，对应2022 年PE 为75 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。