公司发布2021 年三季报，盈利同比增长26%。公司逆变器业务龙头地位稳固、储能业务高速增长；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　前三季度盈利增长26%：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入153.74 亿元，同比增长29.09%；实现归属于上市公司股东的净利润15.05亿元，同比增长25.89%；扣非后盈利14.52 亿元，同比增长33.95%。三季度单季实现营业收入71.63 亿元，同比增长44.23%，环比增长47.29%；实现盈利7.48 亿元，同比减少0.19%，环比增长101.97%。

    　　毛利率环比基本稳定，经营现金流承压：受益于海外收入占比提升，公司前三季度综合毛利率同比提升2.64 个百分点至27.42%；在海路运费提升等因素的影响下，公司2021Q3 综合毛利率环比略降0.28 个百分点至26.72%。在供应链紧张的背景下，公司经营现金流整体承压，前三季度净流出38.55 亿元，其中2021Q3 净流出7.25 亿元。

    　　着力修炼内功，研发持续发力：前三季度公司期间费用率上涨0.74 个百分点至14.74%，其中研发费用率同比增长1.14 个百分点至5.53%，体现了公司在多领域研发力度的提升，销售费用率同比减少0.55 个百分点至5.61%，管理费用率同比减少0.16 个百分点至2.46%。

    　　储能业务高速增长，定增落地加码扩产：公司年内储能业务保持快速增长，预计储能逆变器业务有望随着储能需求的释放而继续快速放量，形成公司业绩的新增长点。公司2021 年向特定对象发行股票事项已发行完毕，募集资金净额 36.23 亿元，其中24.18 亿元用于投资建设年产100GW新能源发电装备制造基地项目，项目达产后公司光伏逆变器、风电变流器、储能逆变器产品产能将分别新增70GW、15GW、15GW。

    　　估值

    　　结合公司三季报与光伏行业情况，我们将公司2021-2023 年预测每股收益调整至1.71/2.87/3.61 元（原预测摊薄每股收益为1.82/2.75/3.48 元），对应市盈率96.0/57.1/45.4 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　光伏行业需求不达预期；元器件价格超预期上涨；海外市场环境发生不利变化；价格竞争超预期；新业务发展不达预期；新冠疫情影响超预期。