逆变器龙头地位稳固 海外市场稳步扩张

    　　光伏逆变器是公司主营业务，营收占比40%以上，我们预计公司Q1~3 出货30+GW，同比增长+30%，全年预期接近50GW，其中组串式逆变器增速较快，渠道布局初见成果。公司去年在光伏逆变器领域全球市占率27%，稳居前二，龙头地位稳固。逆变器技术路线覆盖广，集中式、集散式、组串式逆变器均有所涉猎。Q3 受到海运以及芯片等原料涨价影响，公司利润空间被压缩，预计2022H2 将有所好转。海外业务占比连续多年稳定提升，海外已成为公司逆变器主要出货市场，由于海外市场产品利润率较高，结构性提高公司整体利润水平。

    　　储能业务潜力巨大 看好长期增长空间

    　　公司储能发货量连续四年位居国内市场首位，我们预计储能收入 20 亿+，同比300%+增长，Q3 出货环比加速，同时积极开拓海外市场，美国、欧洲、东南亚市场均布局多年。目前公司储能出货应用场景以地面电站为主，海外调峰需求较多，配储能装机比例较高。我们预计公司2021 全年储能出货同比增幅可达150%以上，并看好未来三年的连续高速增长空间。

    　　现金流具备改善预期 研发支出同行业较高

    　　经营性现金流量净额Q3 同比减少858.43%，主要原因在于出于市场预期考虑的采购付款大幅增加，Q4 具备环比改善预期。Q3 研发费用3.43 亿元，同比增长54.87%，研发支出额在同行业中处于较高水平，PCS 具备技术优势。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2021-2023 年收入分别为271.3/385.7/551.7 亿元，增速41%/42%/43%。

    　　2021-2023 年归母净利润分别为29.2/41.3/55.3 亿元，增速50%/41%/34%，对应83.4/59.0/44.1 倍PE，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原料供应紧张程度加深、光伏风电装机不及预期、海外政策风险