业绩总结：2021年前三季度公司实现营收153.74亿元，同比增长29.09%；归母净利润15.05 亿元，同比增长11.95%；扣非净利润14.52 亿元，同比增长33.95%；EPS 1.01 元。其中三季度公司实现营收71.63 亿元，同比增长44.23%，环比增长47.29%；归属母公司净利润7.48 亿元，同比下降0.19%，环比增长101.97%；扣非净利润7.32 亿元，同比增长8.76%,环比增长114.23%。

    　　海外市场与户用市场出货占比提升，逆变器业务盈利总体较为稳定。2021 年受IGBT 等电子元器件价格上涨、海运费用上涨等因素影响，公司盈利能力受到一定挑战。公司积极调整市场出货结构，高毛利的国内户用市场和海外市场出货比例增加（H1国内户用逆变器发货同比增加6倍以上，海外营收提升至50%）在一定程度上抵消成本上涨带来的负面影响，盈利总体保持稳定，三季度毛利率环比仅下降约0.3pp。

    　　存货大幅增长，积极备货应对功率半导体供应紧张。截至三季度末，公司存货93.63 亿元，较二季度末57.76 亿元环比上涨62%，较上年度期末增长约142%，主要因为公司备货量大幅增长，在一定程度上保障未来逆变器产品出货量。

    　　展望未来，产业链供给瓶颈逐渐缓解，在风光大基地开工与分布式“整县推进”

    　　发展趋势下，公司盈利有望修复回升。随着四季度硅料产能逐步释放和爬坡，产业链硅料供给瓶颈逐渐缓解，组件价格松动有望刺激终端装机需求放量，公司电站开发业务盈利有望回暖。“整县推进”下分布式光伏潜在空间广阔，公司逆变器产品在分布式市场中出货占比有望进一步提高，进一步提高逆变器业务盈利能力。同时，随着风光大基地配储要求、浙江广东等地分时电价政策的完善，发电侧和用户侧储能需求有望释放，公司储能系统业务有望实现爆发式增长。

    　　盈利预测与投资建议：2021 年公司由于自身业务结构优化，盈利能力保持稳定。

    　　明年国内终端需求放量，公司电站投资开发业务回暖，同时将受益于分布式市场的高增趋势和高盈利能力。我们预计公司未来三年归母净利润复合增长率为46.53%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；公司产能投放进度不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险。