事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入241.37 亿元，同比增长25.15%，实现归母净利润15.83 亿元，同比下降19.01%；2021Q4 实现归母净利润0.78 亿元，同比下降89.73%；拟每股派发现金红利0.11 元（含税）。

    公司同时发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入45.68 亿元，同比增长36.48%，实现归母净利润4.11 亿元，同比增长6.26%，环比增长426.92%。

    光伏逆变器销量维持高增，2022 年全球市占率有望提升至32%。2021 年公司实现光伏逆变器出货约47GW（国内18GW/海外29GW）；其中户用逆变器实现出货40 万台；出货高增带动公司光伏逆变器业务营业收入同比增长20.44%至90.51 亿元。但是受制于原材料成本上升（主要是IGBT 紧缺），光伏逆变器毛利率同比下降1.23 个pct 至33.80%。展望2022 年，我们预计公司将实现光伏逆变器出货约70GW（2022Q1 光伏逆变器出货12GW，22Q2 有望维持），市占率从2021 年的30%进一步提升至32%。

    积极开拓户用光伏市场，2022 年户用光伏装机规模有望进一步提升。2021 年公司电站投资开发业务实现营业收入96.79 亿元，同比增长17.65%，主要系公司加大了户用市场的开发力度，阳光家庭光伏全年装机量同比增长超过500%至1.2GW。公司持续提升自身的项目管理和风控能力并优选电站项目，叠加户用光伏盈利能力相对较好，毛利率同比提升2.42 个pct 至11.91%。2022 年公司计划实现户用光伏装机安装规模超3GW，电站投资开发业务收入有望维持高增。

    储能增长亮眼，碳中和背景下空间广阔。2021 年公司储能系统全球发货量达3GWh，储能业务实现营业收入31.38 亿元，同比高增168.51%；收入规模提升后公司储能系统出货占比提升，叠加原材料价格高涨，毛利率同比下降7.86 个pct 至14.11%。根据《储能产业研究白皮书2021》，公司储能出货量连续五年位居第一，未来公司一方面将持续开发家庭和工商业储能系统产品的研发和推广，另一方面将利用公司在发电侧储能端和新能源协同的经验和存量市场优势，进而实现储能业务收入和盈利规模的持续快速增长。

    维持“买入”评级：公司逆变器产品和储能产品的相关原材料价格维持高位（IGBT及电芯）导致公司盈利承压，我们下调公司2022/23 年盈利预测，引入2024 年盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润28.74/40.22/49.45 亿元（下调27%/下调23%/新增），对应EPS 为1.93/2.71/3.33 元，当前股价对应22-24年PE 为47/33/27 倍。公司海外逆变器销量仍将维持高速增长态势，叠加储能业务带来的成长空间，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；IGBT、电芯等原材料缺货致成本上升或订单交付不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。