公司2021 年业绩低于预期,Q4 净利润大幅下滑。2022 年4 月19 日公司发布2021 年年报及2022 年一季报,2021 全年实现营业收入241.37 亿元,同比+25.2%,归母净利润15.83 亿元,同比-19.0%,其中Q4 单季归母净利润0.78 亿元,同比/环比均下滑近90%。2022Q1 公司实现收入45.68 亿元,同比+36.5%,归母净利润4.11 亿元,同比+6.3%,开年业绩平稳增长。

    公司光伏业务稳步扩张,2022 年有望再上层楼。2021 年公司逆变器业务收入90.51 亿元,同比+20%,毛利率33.8%,同比略降1.2%,光伏逆变器全球发货量达47GW,同比提升约34%,市场份额进一步提升。电站投资开发业务则实现收入96.79 亿元,同比增长17.6%,其中阳光家庭光伏全年装机量同比增长超500%,有效对冲了地面电站业务面临的压力。随着硅料产能逐步释放,2022 年下半年组件价格或将回落,IGBT 芯片供应情况亦有望得到改善,预计2022 年公司光伏逆变器及电站开发业务将进一步放量。

    储能业务增长亮眼,业绩贡献持续提升。2021 年公司储能全球发货量达3GWh,实现收入31.38 亿元,同比增长169%,收入占比达到13%。受电芯上涨、项目延迟交付等因素影响,2021年公司储能业务毛利率约为14.1%,同比下滑近8%。2022 年国内外储能市场景气延续,公司储能系统出货量连续多年位列国内第一,有望充分受益行业需求高速增长,我们预计公司储能业务的收入规模及占比将持续提升,同时盈利能力亦有望回升。

    销售及研发投入加大,期间费用率阶段性上行拖累盈利。近年来公司在海内外销售体系及产品研发上持续加大投入,2021 年底销售/技术人员数量同比提升45%/50%,全年销售/管理/研发费用率分别为6.56%/2.03%/4.81%,同比+1.51%/-0.02%/+0.63%,期间费用率的阶段性上行对公司净利润率造成一定拖累。我们认为前期投入将为公司后续的发展打下更为坚实的基础,随着公司未来业务规模的快速扩张,各项费用率有望逐步回归正常水平。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入369/481/593 亿元,归母净利润32.4/41.4/49.7 亿元,给予“买入-A”投资评级,6 个月目标价109.04 元,对应2022 年市盈率50 倍。

    风险提示:全球光伏装机不及预期、芯片等物料紧缺、市场竞争加剧等