业绩总结:公司发布2021年年报与2022年一季度报告。21年公司营收241.37亿元,同比增长25.15%;归母净利润15.83 亿元,同比下降19.01%;扣非净利润13.35 亿元,同比下降27.72%;EPS 1.08 元。22Q1 实现营收45.68 亿元,同比增长36.48%;实现归母净利润4.11 亿元,同比增长6.26%;扣非净利润3.71 亿元,同比下降1.96%;综合毛利率29.48%,恢复至去年同期水平。

    2021年利润下降主要受减值计提、销售和研发费用增加的影响。21年公司因部分海外电站延期并网而执行新的电价政策带来减值计提,全年资产和信用减值损失4.8 亿元。报告期内公司加大渠道建设和研发投入,带来期间费用增长:销售费用达15.93 亿元,同比增长62.58%,销售费用率增加约1.5pp 至6.56%,21Q4-22Q1 销售费用率进一步上升至8.2%;研发费用增加3.55 亿元至11.61亿元,同比增长44.03,研发费用率4.81%;全年期间费用率增加1.94pp 至14.58%。22Q1 研发费用率持续增长至6.56%,体现公司对技术研发的高度重视。我们认为,短期来看公司期间费用率虽然增长,但将保障未来分布式渠道的出货,以及氢能、储能等领域的核心竞争力。

    逆变器渠道出货快速增长,盈利整体持稳。2021 年公司逆变器出货47GW(国内18GW+海外29GW),全球市占率30%左右。在公司加大渠道市场布局力度下分布式市场出货快速增长,全年全球渠道发货量超50万台,国内户用出货约40 万台。分布式市场盈利能力相对较强,因此2021 年虽经历IGBT 供应紧张带来的原材料成本上涨,但逆变器整体盈利仍相对客观,全年毛利率33.80%,同比下降1.23pp。22Q1 户用市场高增趋势延续,随着年内国产IGBT 的逐步导入,原材料成本压力或有所缓解,逆变器盈利有望修复。

    储能业务高速成长,22年盈利逐渐恢复。21年公司储能系统出货3GWh,同比+275%;营收21.38 亿元,同比+169%。21H2 毛利率下降至11.2%,主要受部分项目交付延期的影响。22Q1储能业务毛利率已恢复至约20%,迎来拐点。

    盈利预测与投资建议:预计公司未来三年归母净利润复合增长率为56.4%,维持“买入”评级。

    风险提示:全球光伏装机不及预期的风险;客户开拓不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;政策变化的风险。