核心观点：

    　　公司公布2021 年报及2022 年一季报。2021 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润241.37/15.83/13.35 亿元，同比+25.15%/-19.01%/-27.72%。22Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润45.68/4.11/3.71亿元，同比+36.48%/+6.26%/-1.96%。公司2021 年业绩不及预期，盈利能力大幅下降，主要系研发及销售费用增加和电站业务计提资产减值损失；2022 年Q1 因汇兑损失导致财务费用大幅上升，但盈利能力环比恢复。2021 年海外营收91.8 亿元，同比+39%，占总营收38%，全球主流光伏市场市占率稳居第一。

    　　逆变器及电站集成业务稳步发展，发布新品逆变器变革创新。公司2021年光伏逆变器营收90.51 亿元，同比+20.44%，电站系统集成业务营收96.79 亿元，同比+17.65%，光伏逆变器业务占比基本保持稳定，电站系统集成业务因处于产业链价格高位而项目延后落地，占比略有下降。

    　　公司全球影响力持续提升，光伏逆变器全球发货量47GW，21 年公司全球市占率30%，逆变设备全球累计装机量突破224GW；根据我们预测，预计公司2022 年逆变器出货量100 万台，市占率达到32%。

    　　储能业务占比提升且营收高速增长，打造一流储能设备及系统解决方案供应商。2021 年储能业务收入31.38 亿元，同比+168.51%，占营业收入比重大幅增加至13.00%，同比+1.68pct，毛利率同比下降7.86pct至14.11%。1500V 全场景储能系统解决方案降本增效显著，2021 年公司储能系统发货量爆发增长，全球发货量达3GWh。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 为1.98/2.71/3.28元/股，对应PE 36.38X/26.61X/22.01X，给予其2022 年业绩50 倍PE估值，对应合理价值99.08 元/股，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示。光伏装机不及预期，汇率波动，产业链价格大幅波动等风险。