公司发布2021 年年报与2022 年一季报,盈利分别同比-19%/+6%。公司逆变器龙头地位稳固,储能维持高增长,加大力度布局海外及国内分布式市场,有望恢复较快增长;维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2021 年盈利同比减少19%:公司发布2021 年年报,全年实现收入241.37亿元,同比增长25.15%,实现归母净利15.83 亿元,同比减少19.01%,实现扣非净利润13.35 亿元,同比减少27.72%。2021Q4 公司实现归母净利润0.78 亿元,同比减少89.73%,扣非后亏损1.17 亿元。

    2022Q1 盈利同比增长6%:公司同时发布2022 年一季报,实现收入45.68亿元,同比增长36.48%,实现归母净利4.11 亿元,同比增长6.26%。

    减值损失较大,费用率有所提升:2021 年公司资产减值损失、信用减值损失分别计提2.74 亿元、2.08 亿元,绝对值同比分别扩大856.64%、336.66%。销售人员数量扩张44.53%,销售费用率同比提升1.51 个百分点至6.56%。2022Q1 费用率进一步提升,期间费用率同比增长5.28 个百分点至20.16%。减值与期间费用的增长对整体业绩释放产生一定不利影响。

    光伏逆变器出货持续增长:2021 年公司逆变器出货47GW,同比增长34.29%,对应全球市占率约30%;毛利率同比下降1.23 个百分点至33.80%。我们预计2022 年公司逆变器市占率有望小幅提升,收入保持较快增长。

    储能业务高速增长:2021 年公司储能系统发货3GWh,约为上年同期的3.75 倍,贡献收入31.38 亿元,同比增长168.51%,受原材料涨价、项目延迟交付等影响,板块毛利率同比下降7.86 个百分点至14.11%。我们预计随公司管理的优化,2022 年毛利率或有望回升,同时受益于需求放量,公司收入规模也有望持续较快提升的态势。

    估值

    在当前股本下,结合公司年报、一季报与光伏行业情况,我们将公司2022-2024 年预测每股收益调整至2.05/2.71/3.46 元(原2022-2023 年预测为2.87/3.61 元),对应市盈率35.2/26.6/20.8 倍;维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    原材料涨价超预期;价格竞争超预期;新冠疫情影响超预期;光伏政策不达预期;海外贸易壁垒风险;储能行业需求不达预期。