事项：

    2022 年4 月19 日，公司发布2021 年年度报告及2022 年一季报。2021 年内营业收入为241.37 亿元，同比增长25.15%；归属于上市公司股东的净利润为15.83亿元，同比减少19.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.35 亿元，同比减少27.72%；基本每股收益为1.08 元。

    2021 年四季度实现收入87.63 亿元，同比增长18.79%，环比增长22.34%；归母净利润0.78 亿元，同比下降89.73%，环比下降89.57%；扣非后归母净利润亏损1.17 亿元，同比下降115.40%，环比下降115.98%；基本每股收益为0.05元。

    2022 年一季度实现收入45.68 亿元，同比增长36.48%，环比下降47.87%；归母净利润4.11 亿元，同比增长6.26%，环比增长426.92%；扣非后归母净利润亏损3.71 亿元，同比下降1.96%；基本每股收益为0.28 元。

    评论：

    21 年逆变器收入增速放缓，原材料涨价叠加出货结构变动影响盈利情况。2021年光伏逆变器贡献收入90.51 亿元，同比增长20.44%，增速下滑85.54pct，其中Q4 预计贡献收入30 亿元左右，环比增长20%左右，22Q1 贡献收入25 亿元左右，环比下滑约16.67%；出货量方面，2021 年出货47GW（国内18GW，海外29GW），同比增长34.29%，21Q4 预计出货15-17GW，环比增长20%左右，22Q1 预计出货10-11GW，环比下滑34%左右；价格方面，2021 全年平均单瓦售价约0.19 元/W，同比下降约14%，预计主要受出货结构影响；毛利率方面，2021 全年逆变器业务实现毛利率33.8%，同比下降约1.23pct，22Q1 预计毛利率35%-36%。2022 年逆变器业务目标出货70GW，目标市占率32%。

    22 年预计储能业务两倍以上增长，盈利能力回归正常水平。2021 年储能业务实现收入31.38 亿元，同比增长168.51%，其中Q4 预计实现收入10-11 亿元左右，环比基本持平；盈利方面，全年毛利率14.11%，同比下滑7.85pct，主要系三四季度电芯涨价影响。22Q1 储能业务实现收入6 亿元以上，环比回落40%左右；盈利方面，22Q1 毛利率回升至20%左右。22 年全年来看，储能业务收入目标超100 亿元，有望实现2 倍以上增长，预计受上游原材料涨价及公司定价策略等影响，全年毛利率在20%及以下水平。

    其他财务指标方面，2021 全年期间费用率同比小幅上升，主要系销售及研发费用的增长。销售费用方面，全年同比增长62.58%，要为销售人员薪酬计提的售后维修费增长较大所致，研发费用方面，全年同比增长44.03%，主要系研发人员薪酬及原材料增加较多所致。2021 年末存货107.68 亿元，环比上升14.05 亿元，22Q1 末存货130.32 亿元，环比上升22.64 亿元，主要为原材料备货所致。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为363/483/610 亿元，归母净利润分别为30.58/40.57/49.66 亿元（公司逆变器及储能产品盈利承压，下调22/23 年业绩预期，原值为42.8/56.8 亿元），净利润增速分别为93.2%、32.7%、22.4%，对应EPS 分别为2.06/2.73/3.34 元，对应PE 35/26/22 倍。根据分部估值法，给予公司目标价106 元，对应2022 年51x PE，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，原材料价格上涨，新冠疫情加剧。