报告摘要

    2021年末，阳光电源实现营业收入241.37 亿元，同比增速25.15%，归母净利润15.83 亿元，同比增速-19.01%，公司毛利率为22.25%,较上年下降0.82 个百分点，从净利率7.06%，较上年下降3.18个百分点；从费用情况来看，期间费用率上升了1.94 个百分点，其中，销售费用率上升1.51 个点，管理费用上升0.61 个点，研发费用上升0.63 个点，去年员工人数增加2234 人，主要分布在技术、生产和销售，因此导致了销售、研发费用不同程度的上升，以下从不同业务板块对公司去年的经营状况进行分析。

    电站投资开发：年末公司该块业务收入达到96.79 亿元，同比增速17.65%，收入占比为40.1%，毛利率11.91%，较上年提升2.42 个百分点，但仍未能回归到19 年近16%的毛利率水平；在去年组件价格上涨而摊薄电站投资开发利润的情况下，虽然公司的此项业务较上年的利润率有上升，但仍属于业务板块中毛利率最低的，由于占比最大，整体上也是拉低公司毛利率的。

    光伏逆变器：去年公司光伏逆变器收入达到90.51 亿元，同比增速20.44%，收入比重达到37.5%，毛利率为33.8%，较上年下降1.23 个百分点；2021 年光伏逆变器产业链虽然面临着原材料IGBT 短缺致价格上涨的问题，但整体来说，逆变器去年经营状况较为稳定，在20 年90%的高增速下21 年维持收入正增。去年我国新增光伏装机54.88GW，同比增长13.9%，根据IRENA 数据，全球光伏新增装机133GW，同比增长5.5%，公司在去年光伏装机增势较弱的情况下，仍然实现了全年出货量47GW，较上年增加12GW，全球逆变器市占大约上升3%达到30%。

    储能系统：公司储能逆变器出货量去年仍维持第一，去年收入达到31.38 亿元，同比增速达到168.51%，但由于毛利率下降7.86 个百分点，降至14.11%，对整体利润率贡献下降。

    风电变流器：公司风电变流器收入为11.77 亿元，同比下降16.79%，推测为去年整体风电装机量下降34%（去年海风装机量大幅上升，但海风占比较低，风电变流器在海风的应用场景中主要还是国外的企业，因此去年海风的发展对公司的变流器业务带动并不明显），发货量较上年下降1GW，为15GW；毛利率也下降4.45 个百分点为20.18%。

    2022 年一季度，经过部分经营调整后，公司收入达到45.68 亿元，同比增速36.48%，归母净利润4.11 亿元，增速为6.26%，毛利率29.48%，较上年末上升7.23 个点；但期间费用率较上年末仍上升了5.58 个点，公司仍在扩大全球的营销渠道布局，因此费用率上升明显。

    风险提示

    组件价格持续上涨；IGBT 短缺状况未能得到改善；疫情反弹对生产、物流等产生不利影响