公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年实现营业收入241.37 亿元,同比增长25.15%,归母净利润15.83 亿元,同比下降19.01%;按单季度拆分,21Q4 实现营业收入87.63 亿元,同比增长18.79%,归母净利润0.78亿元,同比下降89.73%。
22 年Q1 实现营业收入45.68 亿元,同比增长36.48%,归母净利润4.11 亿元,同比增长6.26%。
逆变器保持良好趋势,户用逆变器有望注入增长动力。根据公司年报,21 年光伏逆变器全球发货量47GW,同比增长34%,保持良好增长趋势,其中国内18GW,海外29GW,出货量全球市占率30%以上;逆变器收入90.51 亿元,毛利率33.80%,按此估算21 年逆变器不含税单价约为0.19 元/W,单位毛利约为0.065 元/W;根据公司4.19 投资者关系活动记录表公告,22 年户用逆变器出货目标80-100 万套,一季度已出货12 万套,毛利率欧美市场可高达40%以上,国内毛利率也有25%左右,我们认为户用逆变器有望成为22 年逆变器业务增长的重要动力。
储能收入规模持续保持高速增长。根据公司年报,21 年储能系统业务实现营业收入31.38 亿元,同比增长168.51%,毛利率为14.11%,同比下降7.86个百分点;21 年公司储能系统发货量实现几何级增长,当年全球发货量达3GWh;根据公司4.19 投资者关系活动记录表公告,21 年疫情影响公司海外储能按期交付,公司严格履行了合同,接受了罚款,导致增收不增利,公司预计22 年储能收入目标为100 亿元左右。
电站开发业务有望收益国内需求增长。根据公司年报,21 年电站投资开发业务实现营业收入96.79 亿元,同比增长17.65%,毛利率11.91%,同比增长2.42 个百分点;根据中国光伏行业协会CPIA 数据,2021 年我国光伏新增装机量为54.88GW,CPIA 预计2022 年光伏新增装机量75-90GW,我们认为国内装机量的高速增长背景下,公司电站开发业务有望迎来加速增长。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为31.64/42.63/54.23 亿元,EPS 分别为2.13/2.87/3.65 元;参考同行业可比公司估值,按照2022 年30-35 倍PE,对应合理价值区间63.90-74.55 元,给予“优于大市”评级。
风险提示。行业政策变动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。