业绩简评

    8 月27 日，公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现营收122.8 亿元，同比增长49.6%；归母净利润9.0 亿元，同比增长19.0%。其中Q2 实现营收77.1 亿元，同比增长58.6%，环比增长68.9%；归母净利润4.9 亿元，同比增长32.3%，环比增长19.2%。符合预期。

    经营分析

    逆变器收入高增长，Q3 毛利率有望环比修复：2022H1 公司光伏逆变器实现收入59.3 亿元，同比增长65.2%，出货量31GW，毛利率32.51%，同比-5.64pct，毛利率下降主要系运费上升、功率器件、电芯等原材料涨价因素影响所致，考虑到逆变器售价提高，预计单瓦净利同比持平。随着Q3 上游芯片供应恢复及分布式占比提升，预计公司毛利率有望环比改善。

    电站EPC 毛利率改善明显，年底收入端有望放量：电站EPC 实现收入28.8 亿元，同比增长7.0%，毛利率15.74%，同比+2.74pct，受到硅料涨价影响，公司电站开发增速放缓，以保证盈利性为主，毛利率同比提升显著。

    随着年底硅料新增供给释放带动价格回落，电站EPC 业务收入有望提速。

    储能收入同增159%，盈利能力受运费影响下滑：储能系统实现收入23.9亿元，同比增长159.3%，毛利率18.37%，同比-2.86pct，Q2 确认收入主要为去年Q4 发货产品，运费较高导致毛利率同比下降，预计Q3 储能业务毛利率有望改善。

    二季度费用率环比下降6.19pct：2022Q2 公司费用率13.97%，环比下降6.19pct，其中销售费用11.17 亿元，同比增长117.2%，销售费用率高达9.10%，同比+2.83pct，主要是售后服务费、人员成本增加所致；财务费用-2.4 亿元，财务费用率-3.11pct，主要是Q2 美元升值、汇兑收益贡献。

    受益于硅料供给释放，出货有望高增长：下半年随着硅料价格回落及芯片供应缓解，预计公司逆变器季度出货将达到20GW 以上；2023 年硅料总供给对应组件产量大约450~500GW，同比增长50%~67%，约可满足350GW以上交流侧装机，预计公司逆变器出货有望达到110~120GW，同比增长57%~71%。

    盈利调整与投资建议

    考虑到硅料价格表现略超预期，或导致年内公司电站EPC 确认不及预期，调整2022-2023 年净利润预测至30.16（-15%）、57.59（+6%）、72.63 亿元，对应EPS 分别为2.03、3.88、4.89 元，维持“买入”评级。

    风险提示：全球新冠疫情恶化超预期；国际贸易环境恶化；新业务发展不及预期；人民币汇率波动风险。