投资要点
事件:公司发布2022 年半年报,公司2022H1 实现营收122.81 亿元,同增49.59%;归母净利润9 亿元,同增18.95%。其中2022Q2 实现营收77.14 亿元,同增58.60%,环增68.87%;归母净利润4.9 亿元,同增32.21%,环增19.13%。2022Q2 销售费用率同环增2.9pct/1.4pct,主要系售后维修费用大幅增加及计提质保金所致;财务费用率同环减4.9pct/5.2pct,主要系人民币兑美元贬值带来汇兑收益所致,业绩符合市场预期。
逆变器出货高增,户用占比不断提升。2022H1 公司光伏逆变器业务实现收入59.33 亿元,同增65%,实现出货31GW,同增77%,市占率约34%,同比提升1-2pct。分结构看,渠道出货约37 万台,其中户用约30.5 万台。2022H1 逆变器毛利率32.51%,同比-5.64pct,主要系运费以及电芯功率器件涨价所致,2022 年下半年随海外及分布式放量带来占比提升叠加2022Q2 涨价传导至2022Q3 将改善毛利率。IGBT 方面公司加快引入国内供应商,国产IGBT 快速上量,支撑出货快速增长,2022Q3我们预计IGBT 单管国产比例提升至30%-40%,我们预计2022 年出货70GW,同增49%,其中分布式占比约40%,出货约100 万台,单独户用约80 万台,2023 年我们预计出货120-130GW,同增70%+,其中户用约160 万台,持续高增。
储能需求旺盛,营收高增。2022H1 年储能系统业务实现收入23.86 亿元,同增159.33%,出货约2gwh,市占率约为11%,其中户储系统出货约1.5 万台。盈利方面,2022H1 毛利率为18.37%,同比-2.86pct,主要系运费及电芯价格上涨所致,2022H2 储能报价联动碳酸锂价格叠加户储放量,盈利将有所提升。公司采取无电芯战略,与宁德时代深度合作,提前锁定电芯保证出货,我们预计2022 年公司储能出货5-6gwh,同比翻倍增长,其中户储系统出货10 万台,2023 年我们预计储能出货20gwh+,户储逆变器出货100 万套,其中一半自用配套户储系统,户储系统出货约50 万台,翻4-5 倍增长。
盈利预测与投资评级:基于2022 年电芯价格上涨,储能盈利有所下滑,但公司2023 年储能需求快速出货,我们略微下调2022 年盈利预测,上调2023 年盈利预测, 我们预计公司2022-2024 年归母净利润28.2/55.1/71.8 亿元(前值为31.3/45.3/59.0 亿元),同增78%/96%/30%,我们给予2023 年50 倍PE,对应目标价185.6 元,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧、政策不及预期。