投资要点

    事件：公司发布2022 年半年报，公司2022H1 实现营收122.81 亿元，同增49.59%；归母净利润9 亿元，同增18.95%。其中2022Q2 实现营收77.14 亿元，同增58.60%，环增68.87%；归母净利润4.9 亿元，同增32.21%，环增19.13%。2022Q2 销售费用率同环增2.9pct/1.4pct，主要系售后维修费用大幅增加及计提质保金所致；财务费用率同环减4.9pct/5.2pct，主要系人民币兑美元贬值带来汇兑收益所致，业绩符合市场预期。

    逆变器出货高增，户用占比不断提升。2022H1 公司光伏逆变器业务实现收入59.33 亿元，同增65%，实现出货31GW，同增77%，市占率约34%，同比提升1-2pct。分结构看，渠道出货约37 万台，其中户用约30.5 万台。2022H1 逆变器毛利率32.51%，同比-5.64pct，主要系运费以及电芯功率器件涨价所致，2022 年下半年随海外及分布式放量带来占比提升叠加2022Q2 涨价传导至2022Q3 将改善毛利率。IGBT 方面公司加快引入国内供应商，国产IGBT 快速上量，支撑出货快速增长，2022Q3我们预计IGBT 单管国产比例提升至30%-40%，我们预计2022 年出货70GW，同增49%，其中分布式占比约40%，出货约100 万台，单独户用约80 万台，2023 年我们预计出货120-130GW，同增70%+，其中户用约160 万台，持续高增。

    储能需求旺盛，营收高增。2022H1 年储能系统业务实现收入23.86 亿元，同增159.33%，出货约2gwh，市占率约为11%，其中户储系统出货约1.5 万台。盈利方面，2022H1 毛利率为18.37%，同比-2.86pct，主要系运费及电芯价格上涨所致，2022H2 储能报价联动碳酸锂价格叠加户储放量，盈利将有所提升。公司采取无电芯战略，与宁德时代深度合作，提前锁定电芯保证出货，我们预计2022 年公司储能出货5-6gwh，同比翻倍增长，其中户储系统出货10 万台，2023 年我们预计储能出货20gwh+，户储逆变器出货100 万套，其中一半自用配套户储系统，户储系统出货约50 万台，翻4-5 倍增长。

    盈利预测与投资评级：基于2022 年电芯价格上涨，储能盈利有所下滑，但公司2023 年储能需求快速出货，我们略微下调2022 年盈利预测，上调2023 年盈利预测， 我们预计公司2022-2024 年归母净利润28.2/55.1/71.8 亿元（前值为31.3/45.3/59.0 亿元），同增78%/96%/30%，我们给予2023 年50 倍PE，对应目标价185.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。