22H1 业绩高增，受益风光储需求高涨

    公司22H1/22Q2 实现营收122.81/77.14 亿元，同比+49.59%/58.60%，实现归母净利润9.00/4.90 亿元，同比+18.95%/32.21%；扣非归母净利7.95/4.25 亿元，同比+10.52%/24.31%。公司受益于双碳目标下光伏、风电装机量提升及“源-网-荷-储”电网结构下储能需求提升，我们维持公司 22-24 年归母净利润预测值29.59/40.84/52.06 亿元，截至22 年8 月26 日，可比公司23 年Wind 一致性预期平均PE 为63x，给予公司23 年63x 合理PE，目标价173.22 元（前值126.5 元），维持“买入”评级。

    逆变器业绩高歌猛进，产品持续升级迭代

    22H1 光伏逆变器业务高歌猛进，实现营收59.33 亿元，同比+65.21%；毛利率32.51%，同降5.64pct，主要系IGBT 价格上涨。22H1 公司连续签约数个GW 级逆变器订单，全球主流市场占有率稳居第一。公司推出的SG320HX 引领300kW+组串新技术、模块化逆变器1+X 颠覆逆变器传统。针对分布式市场，阳光电源推出 SG110CX 光伏逆变器，匹配工商业场景，具有灵活兼容 600W+大组件、全局MPPT 方案、可移式封板设计等优势。同时，公司有针对性地面向需求日益升级的海外市场推出多款新品。

    储能业务高增长态势稳定，“三电融合”彰显过硬技术22H1 储能业务维持高速增长态势，实现营收23.86 亿元，同比+159.33%；毛利率18.37%，同降2.86pct，主要系电芯涨价。据CNESA，阳光电源储能系统出货量连续六年位居中国企业第一。22 年 5 月26 日公司面向大型地面、工商业电站应用场景，推出业界首款“三电融合”的全系列液冷储能解决方案。“三电融合”和一体化专业集成价值主张，符合未来新型电力系统下储能技术发展方向，也是保障储能全生命周期安全的关键所在。据公司披露，目前公司所参与的储能项目尚未出现一例安全事故，储能项目与技术经验丰富。

    EPC 业务增速放缓，分布式及户用光伏未来可期22H1 公司电站投资开发业务营收28.77 亿元，同比+6.98%，毛利率15.74%，同增2.74pct，主要系公司对项目质量要求更高，不具备开工条件则不开工。截至22 年6 月底，阳光新能源全球累计开发、建设光伏/风力发电站近2800 万千瓦。面向分布式业务，公司积极对接国家大型风电光伏基地、整县推进光伏/风电开发等国家重大能源战略，同时与东风汽车、长城汽车等优质客户达成战略合作。面向户用市场，阳光家庭光伏积极进取，全面深化渠道模式，市场占有率稳步增长，稳居户用第一阵营。

    风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。