事件:公司2022半年报公布,2022 年上半年实现营业收入122.81亿元,同比+49.58%;实现归母净利润9.00 亿元,同比+18.95%;扣非净利润7.95 亿,同比+10.52%。公司整体的毛利率为25.54%,同比-2.51%;二季度,公司实现营收77.14 亿元,同比+58.60%、环比+68.87%;实现归母净利润4.90 亿元,同比+32.21%;扣非净利润4.25 亿,同比+24.31%。
光储龙头强势向上,各项业务增长符合预期。上半年公司费用总额为19.98 亿,期间费用率为16.27%,持续加码售后服务与研发,下半年因规模效应有望好转。光储收入大幅增长,营收占比近70%:1)光伏逆变器营收59.33 亿元,同比+65.21%,预计上半年出货31GW,Q2 环比增长55%左右。海外分布式市场持续爆发,户用逆变器占比提高带动毛利率提升,预计下半年组串式逆变器比例继续提高,全年出货70 万左右,有望实现量价齐升。2)储能系统营收23.86 亿元,同比+159.33%。海外储能需求持续爆发,预计户用储能系统出货1.5 万台左右,储能系统出货超2GWh,Q2 环比出货翻倍以上增长,下半年毛利率有望稳中有升,全年户用储能10 万台,储能系统出货总计7GWh左右,有望持续高增长。3)电站投资开发收入28.77 亿元,同比+6.98%。
上半年电站业务步步为营,Q2 装机量、毛利率均有所提升,成功实现扭亏为盈,下半年疫情缓解和硅料放量后盈利能力有望持续修复。4)风能变流器营收4.00 亿元,同比-15.80%。下半年风电装机高增有望带动公司风能变流器持续放量,预计上半年出货约6GW,Q1/Q2 出货大致持平,全年出货量约20GW,营业收入有望高增。5)产能供应:公司将扩建国际领先水平的制造基地,形成的100GW 逆变器产能(70GW 光伏,15GW 储能,15GW 风电)于2024 年投产,保障盈利向上空间。
全面提升品牌全球影响力,打造光风储电氢“全能”集成商有望穿越周期。1)持续提高品牌全球影响力:公司凭借良好的品牌力可获得溢价空间(10%左右),同时致力于长期在各环节加强客户忠诚度及满意度。第一、加强产业链协同,巩固全球采付体系(如建立泰国、印度工厂),缩短交付周期;第二、深化全球化战略布局,加强海外本土化建设(目前已有20+海外分公司),稳固优势市场的同时持续开拓新市场,持续提升营销、服务及售后能力;第三、不断推进新产品研发,为客户提供高性价比产品。2)从产品矩阵看,不断推出大容量、高性价比、匹配度高的产品:逆变器业务推出300KW+大功率光伏逆变器,发布兼具集中式和组串式逆变器优势的“1+X”模块化逆变器;储能业务针对不同场景(大型电站和工商业)分别推出适配的液冷系 统,嵌入簇级管理器,降本增效效果显著,有望持续受到市场信赖。
3)打造“全能”集成商:公司聚焦光风储电氢主赛道,持续拓展已有赛道覆盖范围,提前布局氢能等未来高景气度赛道,利用产品协同优势有望成为全球、全场景、“全能”集成商,打开长期成长空间。
投资建议:公司深耕逆变器业务,看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为381.38 亿元、555.81 亿元、696.53 亿元;归母净利润分别为31.75 亿元、48.92 亿元、63.79 亿元,对应EPS 分别为2.14 元、3.29 元、4.25 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:行业竞争格局加剧、海外市场政策变动