事件：公司2022半年报公布，2022 年上半年实现营业收入122.81亿元，同比+49.58%；实现归母净利润9.00 亿元，同比+18.95%；扣非净利润7.95 亿，同比+10.52%。公司整体的毛利率为25.54%，同比-2.51%；二季度，公司实现营收77.14 亿元，同比+58.60%、环比+68.87%；实现归母净利润4.90 亿元，同比+32.21%；扣非净利润4.25 亿，同比+24.31%。

    　　光储龙头强势向上，各项业务增长符合预期。上半年公司费用总额为19.98 亿，期间费用率为16.27%，持续加码售后服务与研发，下半年因规模效应有望好转。光储收入大幅增长，营收占比近70%：1）光伏逆变器营收59.33 亿元，同比+65.21%，预计上半年出货31GW，Q2 环比增长55%左右。海外分布式市场持续爆发，户用逆变器占比提高带动毛利率提升，预计下半年组串式逆变器比例继续提高，全年出货70 万左右，有望实现量价齐升。2）储能系统营收23.86 亿元，同比+159.33%。海外储能需求持续爆发，预计户用储能系统出货1.5 万台左右，储能系统出货超2GWh，Q2 环比出货翻倍以上增长，下半年毛利率有望稳中有升，全年户用储能10 万台，储能系统出货总计7GWh左右，有望持续高增长。3）电站投资开发收入28.77 亿元，同比+6.98%。

    　　上半年电站业务步步为营，Q2 装机量、毛利率均有所提升，成功实现扭亏为盈，下半年疫情缓解和硅料放量后盈利能力有望持续修复。4）风能变流器营收4.00 亿元，同比-15.80%。下半年风电装机高增有望带动公司风能变流器持续放量，预计上半年出货约6GW，Q1/Q2 出货大致持平，全年出货量约20GW，营业收入有望高增。5）产能供应：公司将扩建国际领先水平的制造基地，形成的100GW 逆变器产能（70GW 光伏，15GW 储能，15GW 风电）于2024 年投产，保障盈利向上空间。

    　　全面提升品牌全球影响力，打造光风储电氢“全能”集成商有望穿越周期。1）持续提高品牌全球影响力：公司凭借良好的品牌力可获得溢价空间（10%左右），同时致力于长期在各环节加强客户忠诚度及满意度。第一、加强产业链协同，巩固全球采付体系（如建立泰国、印度工厂），缩短交付周期；第二、深化全球化战略布局，加强海外本土化建设（目前已有20+海外分公司），稳固优势市场的同时持续开拓新市场，持续提升营销、服务及售后能力；第三、不断推进新产品研发，为客户提供高性价比产品。2）从产品矩阵看，不断推出大容量、高性价比、匹配度高的产品：逆变器业务推出300KW+大功率光伏逆变器，发布兼具集中式和组串式逆变器优势的“1+X”模块化逆变器；储能业务针对不同场景（大型电站和工商业）分别推出适配的液冷系　　统，嵌入簇级管理器，降本增效效果显著，有望持续受到市场信赖。

    　　3）打造“全能”集成商：公司聚焦光风储电氢主赛道，持续拓展已有赛道覆盖范围，提前布局氢能等未来高景气度赛道，利用产品协同优势有望成为全球、全场景、“全能”集成商，打开长期成长空间。

    　　投资建议：公司深耕逆变器业务，看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为381.38 亿元、555.81 亿元、696.53 亿元；归母净利润分别为31.75 亿元、48.92 亿元、63.79 亿元，对应EPS 分别为2.14 元、3.29 元、4.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争格局加剧、海外市场政策变动