公司发布2022 年半年报，业绩符合预期。公司逆变器龙头地位稳固，储能维持高增长，健全股权激励机制；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2022H1 盈利同比增长19%：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入122.81 亿元，同比增长49.58%，实现归母净利9.00 亿元，同比增加18.95%，实现扣非净利润7.95 亿元，同比增长10.52%。2022Q2 公司实现归母净利润4.90 亿元，同比增长32.21%，环比增长19.13%，扣非净利润4.25 亿元，同比增长24.31%，环比增长14.67%。

    光伏逆变器收入快速增长：2022H1 公司光伏逆变器等电力转换设备收入59.33 亿元，同比增长65.21%，毛利率减少5.64 个百分点至32.51%。上半年公司新增逆变设备装机约45GW，相比去年同期提升60.71%。我们认为，伴随IGBT 等原材料供应瓶颈的缓解，公司逆变器出货有望持续提升。

    储能系统收入增长159%：当前海外户用储能需求快速增长，公司利用渠道优势加速发展户用光储一体化业务，2022H1 公司储能系统业务实现收入23.86 亿元，同比增长159.33%。预计储能业务有望继续快速放量，形成公司业绩的新增长点。

    电站业务盈利回暖：2022H1 公司电站投资开发业务实现收入28.77 亿元，同比增长6.98%。在组件价格高位运行的背景下，电站业务毛利率同比提升2.74 个百分点至15.74%，反映出公司成本控制方面有所优化改进。

    健全股权激励机制：报告期内，公司向467 名核心及骨干员工授予第二类限制性股票648.5 万股，第1-4 个归属期业绩考核目标分别为：以2021年为基数，2022 年营收增长40%或归母净利增长70%；2023 年营收增长80%或归母净利增长110%；2024 年营收增长120%或归母净利增长150%；2025 年营收增长160%或归母净利增长190%。

    估值

    在当前股本下，结合公司中报与光伏、储能行业情况，我们将公司2022-2024 年预测每股收益调整至1.90/3.73/4.60 元（原2022-2024 年预测为2.05/2.71/3.46 元），对应市盈率69.4/35.4/28.7 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。