公司发布2022 年半年报。2022 年上半年实现营业收入122.81 亿元，同比增长49.59%，归母净利润9.00 亿元，同比增长18.95%；按单季度拆分，22Q2 实现营业收入77.14 亿元，同比增长58.60%，归母净利润4.90 亿元，同比增长32.21%。

    逆变器收入快速增长，渠道业务持续发力。根据公司2022 年半年报，上半年公司逆变器等电力转换设备业务实现收入59.33 亿元，同比增速高达65.21%，毛利率32.51%，同比下降5.64 个pct；根据公司8 月27 日发布的投资者关系活动记录表，上半年公司逆变器发货量31GW，其中国内出货12GW,海外出货19GW，逆变设备全球累计装机量突破269GW，渠道业务持续发力，户用光伏逆变器出货 30.5 万台，户储 pcs 出货 4.5 万台，工商业 6.2 万台；海外布局方面，公司印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW，目前公司已在海外建设了20+分子公司， 70+全球服务中心，180+授权服务商，产品已批量销往全球150 多个国家和地区。

    储能持续放量，户储开始批量供货。根据公司2022 年半年报，上半年公司储能系统业务收入23.86 亿元，同比增长159.33%，毛利率18.37%，同比下降2.86 个pct；公司面向大型地面、工商业电站应用场景，推出业界首款“三电融合”的全系列液冷储能解决方案，并已率先在欧洲、美洲、中东等全球市场得到批量应用；根据公司8 月27 日发布的投资者关系活动记录表，储能业务上半年发货 2GWh，户储开始批量供货，上半年出货 1.5 万套。

    电站业务盈利修复。根据公司2022 年半年报，上半年公司电站投资开发收入28.77 亿元，同比增长6.98%，毛利率15.74%，同比增加2.74 个pct；根据公司8 月27 日发布的投资者关系活动记录表，截至 2022 年上半年全球累计开发建设光伏、风电项目超 28GW，上半年新开发了 3GW 项目，实现接近1 亿的利润，预计下半年的情况还会得到持续改善。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为30.47/50.32/68.65 亿元，EPS 分别为2.05/3.39/4.62 元；参考同行业可比公司估值，按照2023 年40-45 倍PE，对应合理价值区间135.60-152.55 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。行业政策变动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。