公司发布2022 年中报，业绩高增符合预期。公司2022 年上半年实现营业收入122.81 亿元，同比增长49.58%；实现归母净利润9.00 亿元，同比增长18.95%，毛利率同比下滑2.5pct 至25.53%。其中，Q2 单季度实现营业收入77.14 亿元，同比增长58.60%，环比增长68.87%；实现归母净利润3.70 亿元，同比增长32.21%，环比增长19.13%。从费用端看，公司2022 年上半年期间费用合计19.98 亿元，同比增长49.72%，期间费用率为16.27%，与去年同期基本持平。

    逆变器量收高增，盈利能力短期承压。公司2022 年上半年光伏逆变器等电力转换设备实现营业收入59.33 亿元，同比增长65.21%，逆变器全球出货约31GW（国内12GW/海外19GW），其中包括户用逆变器30.5万台和户储pcs4.5 万台。2022 年上半年，公司逆变器业务毛利率为32.51%，同比减少5.64pct，毛利水平下滑主要系：1）上游IGBT 供应紧张导致涨价拉低毛利率；2）海运费维持高位，同时二季度疫情反复使得运费进一步上升；3）公司二季度底的发货收入确认滞后对二季度业绩产生影响。随着下半年海外出货占比提升和涨价向下游传导，公司盈利水平有望得到修复。

    储能业务持续发力，业绩表现亮眼。2022 年上半年，公司为澳洲GinanSolar 一期176MWh 光储融合项目、三峡乌兰察布源网荷储一体化示范项目、东南亚136.24MWh 最大光储融合电站、以色列430MWh 最大储能项目等全球多个项目提供整体解决方案，实现营业收入23.86 亿元，同比增长159.33%，出货约2GWh。报告期内，公司推出业界首款“三电融合”的全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack，延续液冷更好均温、更低功耗，同时支持新旧电池混用，进一步降低LCOS。

    目前，阳光液冷储能系统产品已率先在欧洲、美洲、中东等全球市场得到批量应用。

    电站业务稳中向上，毛利率同比改善。公司2022 年上半年电站业务营收28.77 亿元，同增6.98%，电站业务毛利率为15.74%，同增2.74pct。截至2022H1，公司电站业务覆盖国内30 个省市区，国际市场深入“一带一路”沿线国家和地区，全球累计开发、建设光伏/风力发电站近28GW。

    【投资建议】

    公司是全球逆变器龙头企业，在逆变器领域具备显著的技术和渠道优势，同时储能系统业务持续高增长，有望成为公司业绩增长第二引擎。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为318.31/586.41/697.18 亿元，同增31.88%/84.23%/18.89%；归母净利润分别为31.10/61.36/77.84 亿元，同增96.50%/97.30%/26.87%；EPS 分别为2.09/4.13/5.24 元，对应PE 分别为51.89/26.30/20.73 倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    下游需求不及预期；

    逆变器行业竞争加剧；

    海外政策扰动。