投资要点

    事件：公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 实现营业收入222.24 亿元，同增44.56%；实现归属母公司净利润20.61 亿元，同增36.94%。其中2022Q3 实现营业收入99.43 亿元，同增38.80%；实现归属母公司净利润11.6 亿元，同增55.14%，环增136.99%。2022Q1-3 毛利率为25.36%，同减2.07pct，2022Q3 毛利率25.14%，同减1.58pct，环升1.94pct。2022Q3 财务费用-3.83 亿，主要是汇兑收益，此外锁汇造成了1.7 亿的公允价值变动损失，外汇波动整体收益2 亿元左右，整体业绩超市场预期。

    逆变器出货高增，盈利能力改善：2022Q1-3 公司光伏逆变器业务收入约99 亿元，同增约64%，出货48GW，同增63%；其中2022Q3 出货约20GW，同增54%，对应收入约40 亿元。2022Q3受益于涨价，毛利率环比改善至33%，测算逆变器净利润约7-7.5 亿。全年看，我们预计22年出货70GW，同增49%，其中分布式占比约40%，出货约100 万台，单独户用约80 万台，2023 年我们预计出货120-130GW，同增70%+，其中户用约160 万台，翻倍增长。

    储能需求旺盛，业务爆发在即：2022Q1-3 储能系统业务实现收入约50 亿元，同增约158%，出货约3.5gwh；其中户储系统收入约5.5 亿。2022Q3 储能出货约1.5GWH，对应收入约25亿，其中户储系统收入约2 亿。盈利方面，下半年储能报价联动碳酸锂价格叠加户储占比提升，盈利改善明显。户储系统毛利率可达30%，测算储能业务综合毛利率23%，环比提升5-6pct。我们预计2022 年公司储能出货5.5-6.5gwh，同比翻倍以上增长，其中户储出货10 万套。

    2023 年我们预计储能出货20gwh+，其中大储15gwh，超50%以上出货美国；户储逆变器出货100 万套，其中自配套户储系统出货50 万套（5GWH），翻4-5 倍增长。

    EPC 即将量利双升，新业务持续拓展布局：2022Q1-3 电站业务收入约50 亿元，其中2022Q3收入约22 亿元，同比下降约29%。由于组件价格承压，测算毛利率不到10%，我们预计利润0.5 亿元。随着2022Q4 大地面电站放量，我们预计2022 年公司EPC 业务可完成100 亿收入目标，2022Q4 环增明显，2023 年我们预计6GW+，量利双升。新业务领域，公司电控产品推广顺利，上半年出货约22 万台，同增144%，收入体量快速增长，公司坚持氢能前瞻布局，扩大研发投入，水面光伏受政策有一定影响，全年预计盈亏平衡；充电桩业务稳步推进，重点发力海外；运维业务运维量约14GW 居行业第一，公司实现多业务布局发展。

    盈利预测与投资评级：基于公司逆变器出货高增、储能业务景气，我们上修公司2022-2024 年归母净利润至32.3/60.7/80.4 亿元（前值为28.2/55.1/71.8 亿元），同增104%/88%/33%，我们给予2023 年50 倍PE，对应目标价204.0 元，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧，原材料供给不确定等。