此前，我们在《向“阳 ”而生，“光”彩怒放》中深度剖析阳光电源的成长来自逆变器出海、电站深耕及储能积淀。当前时点，公司各大板块从行业趋势来看正值底部反转阶段，即公司集中式逆变器、大储能及大电站项目，均有望显著受益于硅料跌价带来的需求爆发。同时，我们认为公司各大业务板块均处于进阶阶段，核心特点是分布式和海外占比提升，具体来看：1）逆变器户用及海外占比提升；2）储能大储和户储并行；3）电站户用及海外拓展。

    　　并网的进阶——地面将迎反转，分布式抬升盈利阳光电源为逆变器龙头企业，市场份额约21%，其中地面市场份额持续为全球第一，龙头优势明显。2021 年以来在全球地面电站装机需求相对偏弱的影响下，公司集中式逆变器的量和利润率相对受到压制，后续随着需求拐点出现，阳光电源地面业务有望迎来量利反转。同时，阳光电源海外市场不断拓展，印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW，2020 年起阳光电源逆变器海外出货占比已持续超过60%。此外，阳光电源在户用逆变器领域持续有研发与产品推进，2020 年公司加大在分布式方面的布局力度，户用逆变器业务迎来爆发式增长。2021 年即实现逆变器渠道发货超50 万台，并成为全球户用逆变器出货量第11 名。随着逆变器中海外业务与户用占比的提升，公司盈利有望进一步改善。

    　　储能的进阶——大储优势显著，户储增量突出

    　　阳光电源深耕储能领域16 年，技术与市场优势明显，目前已具备储能电池PACK 年产能20GWh，储能系统年产能20GWh。大储是公司基本盘，2017 年至今储能系统出货位于全球第一。2022 年受硅料和电芯涨价，大储项目规模及盈利均受到一定压制，上游价格松动后，大型储能系统业务有望迎来量利向上。并且明年市场边际增量大的美国与国内市场均为公司优势市场，其中美国公司2017 年通过市场认证，先发优势明显，国内凭借电站开发协同及历年积累竞争力亦突出。在此基础上公司向户储进阶，公司以生产户储的电池包为主，配套光储一体机销售户用储能系统，主要面向海外。需求加速下户储业务呈爆发之势，今年上半年实现批量供应出货1.5 万套，明年有望达到50 万套。

    　　电站的跨越——地面转折将至，分布式与海外拓展阳光电源是电站开发龙头企业，在全球累计开发建设发电站近28GW，承接新能源电站运维项目总容量已超过14.5GW。地面电站为公司传统优势领域。2021 在疫情以及产业链价格高位影响下电站业务不及预期。随着疫情的缓解以及地面电站的放量，公司电站业务有望显著修复。

    　　另外，公司适时调整战略，加强盈利更优的分布式，以及海外电站布局，创造新的利润增长点。

    　　公司电站业务有望迎来盈利拐点与模式的跨越。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2022 年、2023 年可实现归母净利润29 亿元、54 亿元，对应PE 分别为68、36 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、光伏装机不及预期；

    　　2、行业竞争加剧。