公司发布2022 年三季报，前三季度公司盈利同比增长37%，业绩超出我们的预期，收入快速放量，费用控制良好，盈利能力显著提升；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2022 年前三季度盈利同比增长36.94%，超出预期：公司发布2022 年三季报，前三季度实现盈利20.61 亿元，同比增长36.94%；实现扣非盈利19.02亿元，同比增长31.01%。其中2022Q3 实现盈利11.60 亿元，同/环比分别增长55.14%/136.99%；实现扣非盈利11.07 亿元，同/环比分别增长51.16%/160.51%。公司三季度业绩超出我们的预期。

    盈利能力显著提升：2022 年第三季度，公司销售毛利率达到25.14%，环比提升1.94 个百分点；销售净利率达到11.93%，环比提升5.20 个百分点。

    我们认为，公司毛利率改善主要是受益于：产品结构方面，公司逐步向盈利能力较强的户用市场倾斜，高毛利产品占比提升带动利润率上行；定价方面，公司储能产品采用公式定价模式，电芯成本压力向下游传导良好；出口方面，国际海运费呈现下行趋势，产品运输成本有所下降。

    费用控制良好，汇兑收益提升业绩：2022 年前三季度公司期间费用率同比下降1.79 个百分点至12.95%，其中销售费用率同比提升2.43 个百分点，管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别下降0.39、0.31、3.52 个百分点至2.07%、5.22%、-2.36%。其中，2022 年第三季度公司财务费用绝对值为-3.83 亿元，主要是汇兑收益增加所致。

    健全股权激励机制：2022 年公司已向467 名核心及骨干员工授予第二类限制性股票648.5 万股，第1-4 个归属期业绩考核目标分别为：以2021年为基数，2022 年营收增长40%或归母净利增长70%；2023 年营收增长80%或归母净利增长110%；2024 年营收增长120%或归母净利增长150%；2025 年营收增长160%或归母净利增长190%。

    估值

    在当前股本下，结合公司中报与光伏、储能行业情况，我们将公司2022-2024 年预测每股收益调整至2.10/3.93/4.96 元（原2022-2024 年预测为1.90/3.73/4.60 元），对应市盈率61.5/32.9/26.0 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。