投资要点

    公司业绩超市场预期：公司2022 年1-9 月实现营收222.24 亿元，同比+44.56%，归母净利润20.61 亿元，同比+36.94%。其中2022Q3 公司实现营收99.43 亿元，同比+38.80%，环比+28.90%，归母净利润11.60 亿元，同比+55.14%，环比+136.73%。Q3 销售毛利率25.14%，同比-1.58pct，环比+1.94pct，销售净利率11.93%，同比+0.51pct，环比+5.20pct。

    Q3 盈利能力环比改善的原因如下：1、公司为了对冲上游原材料涨价，大储采用公式报价，成本得到有效传导。此外，部分逆变器产品在Q2 涨价，盈利能力在Q3逐步体现。2、户储逐渐放量。3、海运费高位回落。4、规模效应导致期间费用率下降。5、美元升值产生汇兑收益。

    光伏逆变器销量增长：2022H1 光伏逆变器出货量31GW，全球占比约34%。其中户用光伏逆变器出货30.5 万台，户储pcs 出货4.5 万台，工商业6.2 万台。预计Q3 出货量20GW，环比略增，全年出货量70GW，同比+48.94%。在利方面，由于逆变器涨价，预计Q3 毛利率相较于2022H1 略有提升，达到33%。

    储能系统有望快速放量：储能系统2022H1 出货量2GWh，业界首款“三电融合”

    的全系列液冷储能解决方案PowerTian、PowerStack 已批量应用。户储开始批量供货，2022H1 出货量1.5 万套，储能系统集成出货量连续六年全球第一。预计Q3储能系统出货量1.5GWh，全年有望达到6GWh，同比翻倍增长。利方面，Q3 大储公式报价，有效传导上游原材料成本，叠加户储占比提升，预计储能系统毛利率相较于2022H1 的18.37%明显提升。

    多业务全面发展：风电变流器2022H1 发货量6GW，Q3 快速上量，实现扭亏为盈。

    电站投资开发业务2022H1 新开发了3GW 项目，实现接近1 亿利润。全球累计开发光伏、风电项目超28GW。电站业务在组件价格高位的情况下，重点发力户用市场。新能源汽车驱动系统2022H1 发货22 万台，同比+144%。A00 市场的电控出货量同比提升，与上汽通用五菱、奇瑞、东风等车型配套。充电桩业务重点发力海外，发布17kw 的欧洲版充电桩，已接到部分订单，未来在光、储、充业务协同发展。智慧运维业务至2022H1，累计运维量已达到14GW，位居行业第一。氢能方面布局绿电制氢系统，拥有碱水电解制氢和质子交换膜纯水电解制氢两种技术路线。

    投资建议：公司以电力电子变换技术为核心，在“光风储充”等多个领域布局，致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。作为全球光伏逆变器龙头企业，在全球储能市场高景气度的背景下，卡位大储，开拓户储，有望充分受益于光储行业的高增速。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为34.63、51.25 和73.30 亿元，同比+118.8%、48.0%和43.0%，当前股价对应2023 年的市盈率为37 倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。

    风险提示：光伏和储能市场需求不及预期，原材料紧缺、原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险，行业竞争加剧，产能释放不及预期，其他突发因素等风险。