投资要点

    　　公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入222.24 亿元，同比+44.56%；实现归母净利润20.61 亿元，同比+36.94%，扣非后归母净利润19.02 亿元， 同比+31.01% 。分季度来看， Q1/Q2/Q3 分别实现营收45.68/77.14/99.43 亿元， 同比+36.48%/+58.6%/+38.8% ， 实现归母净利润4.11/4.9/11.6 亿元， 同比+6.26%/+32.21%/+55.14% ， 扣非后归母净利润3.71/4.25/11.07 亿元，同比-1.96%/+24.31%/+51.16%。业绩大幅超出市场预期。

    　　全球新能源市场增长强劲，欧洲市场光伏储能经济型凸显。公司是国内最早从事逆变器产品研发的企业之一，龙头地位稳固。截至2022 年6 月，阳光电源在全球市场已累计实现逆变设备装机超269GW。公司不断加码布局海外市场，与全球客户建立良好合作关系，分布式市场业绩持续保持高速增长。公司同时面向海外客户有针对性的开发出适合于不同应用场景的逆变器产品，市场影响力进一步扩大。

    　　Q3 公司费用率大幅下降，盈利能力显著修复。2022 年Q1-Q3 公司三项费用率（含研发费用）分别为20.16%/13.97%/8.85%，环比大幅降低。净利率分别为9.25%/6.73%/11.93%，单Q3 净利率环比提升5.2pcts，盈利能力明显改善。主要原因一方面公司规模效应带动费用率的降低，此前公司为拓展业务加大销售和渠道投入，目前已初见成效；另一方面公司海外出口占比提升，海运费成本大幅下降助力公司成本降低。随着未来公司海外布局的进一步打开，公司盈利能力有望持续提升。

    　　我们调整公司2022-2024 年归母净利润预期分别为30.15/56.57/76.92亿元，对应PE 分别为68.7/36.6/26.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：行业政策变化；国际局势影响产品出口；下游需求不达预期。