22Q3 业绩快速增长，下游需求高增带动业绩放量

    公司22Q1-3/22Q3 实现营业收入222.24/99.43 亿元，同比+44.6%/38.4%，Q3 环比+28.9%；归母净利润20.61/11.60 亿元，同比+36.9%/22.1%，Q3环比+137.0%。考虑到全球光伏、风电、储能需求提升，且公司盈利能力显著恢复，我们上调公司22-24 年归母净利润预测值分别为30.74/49.22/65.38 亿元（前值29.59/40.84/52.06 亿元），截至10 月31 日，可比公司23 年Wind 一致性预期平均PE 为39x，考虑到公司作为全球逆变器龙头，规模效应日益凸显，给予公司23 年50x 合理 PE，目标价165.5 元（前值173.22 元），维持“买入”评级。

    向下游传导成本压力，盈利能力环比提升

    22Q3 公司毛/净利率25.14%/11.93%，环比+1.94/+5.20pct，盈利能力显著提升。公司盈利能力增强的主要原因在于1）大型储能业务于22Q2 开始采用公式报价，传导上游原材料涨价带来的压力，此外，部分逆变器产品于22Q2 提价，收入确认存在滞后，价格提升带来的利润于22Q3 逐渐体现；2）2022 年海运价格逐季度下滑，海运费下降带来更高利润空间；3）美元升值对盈利能力起到正向影响。

    费用控制能力优秀，龙头规模效应凸显

    22Q3 公司期间费用率达8.85%，同/环比下降4.16/5.12 pct，行业龙头带来的收入规模效应凸显。公司加强项目管理机制和经营的精细化管理，打通从订单签约到产品交付的全流程闭环管理，提升项目开发成功率。

    其中，22Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.67%/1.60%/4.39%/-3.85%，环降2.92/0.36/1.10/0.74pct，财务费用率下降主要系汇率影响。22Q1-3 销售费用从去年同期8.6 亿元攀升到17.

    8 亿元，销售费用率从去年同期的5.61%增至8.03%，在于公司加快全球战略布局，加大全球售后服务网络布局力度，特别是针对欧洲加大渠道销售布局力度。

    海外营收贡献过半，支撑毛/净利率水平

    公司2022 年前三季度海外收入已超过国内收入。截至2022 年6 月底，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，形成全球五大服务区域、70+全球服务中心，180+授权服务商的销售服务网络。2019-2021 年公司海外地区毛利率相比国内地区分别高出22.42/18.57/8.01pct，当前公司海外营收占比高于国内，支撑了毛利率和净利率水平。

    风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。