3Q22 业绩大幅超过我们预期

    公司公布3Q22 业绩：2022 年前三季度实现营业收入222.24 亿元，同比+44.6%，归母净利润20.61 亿元，同比增+36.9%；3Q22 实现营业收入99.43 亿元，同比+38.8%，环比+28.9%，归母净利润11.60 亿元，同比+55.1%，环比+137.0%。3Q22 公司业绩大幅超预期，主要由于成本边际回落叠加价格传导致盈利能力提升，且美元升值致汇兑收益增加。

    盈利能力修复：3Q22 公司综合毛利率为25.1%，环比+1.9ppt，我们认为主要由于：1）收入端，逆变器产品提价，大型储能采用公式报价，价格传导作用逐步显现；2）成本端，海运费高位回落，成本压力环比边际下降。

    期间费用优化：3Q22 公司单季销售/管理/研发费用率分别环比-2.9/-0.4/-1.1ppt 至6.7%/1.6%/4.4%，规模优势凸显。汇兑收益增加：由于美元升值，公司3Q22 单季实现财务费用-3.83 亿元，而套保亏损致公允价值变动收益-1.66 亿元，综合来看汇率变动对公司利润仍有较大正向影响。

    发展趋势

    储能系统：盈利修复叠加需求旺盛，利润高弹性。公司储能业务当前以海外市场为主，受益海运费回落，成本压力下降，同时大储顺价能力增强，盈利能力修复情况好于预期。我们认为量方面，海外大储及户储需求仍旧旺盛，国内大储亦有改善预期，利方面，除汇率等非经常性因素外，公司产品质量与运营能力也在持续提升，加之顺价相对通畅、议价能力增强，我们认为公司储能业务整体利润弹性凸显，有望迎量利齐升。

    光伏逆变器：渠道业务加码，出货高增可期。公司当前仍持续加大渠道建设，户用端光储产品份额有望持续攀升，且我们认为集中式逆变器有望受益于电站需求启动快速放量。我们认为公司逆变器业务龙头地位仍旧稳固，在2023 年集中式与分布式需求高增预期下业绩有望持续快速增长。

    电站投资开发：硅料供给陆续释放下有望贡献增量。硅料价格高位运行下，公司在户用市场发力，项目质量整体较高，当前盈利能力有较强保障，且我们认为硅料在新增产能陆续释放下或迎价格拐点，届时下游电站需求有望释放，我们看好公司电站业务贡献业绩增量。

    盈利预测与估值

    考虑公司受益于美元升值，以及光、储、电站业务盈利能力向好，我们上调公司2022/2023E 净利润19%/25%至29.98/57.00 亿元，当前股价对应2023 年35x P/E，维持跑赢行业评级，考虑到储能市场景气度高但增速区间仍存不确定性，我们上调目标价10%至170 元，对应2023 年44x P/E，较当前股价有28%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧，国际贸易摩擦及疫情影响，原材料供应风险。