投资要点

    事件：公司发布2022 年度业绩预告，实现营收390-420 亿元，同增62%~74%，实现归母净利润32~38 亿元，同增102%~140%。其中2022Q4实现营收168~198 亿元，同增91%~126%，环增69%~99%，实现归母净利润11-17 亿元，同增1360%~2129%，环比-2%~+50%，大超市场预期，主要是逆变器及储能出货量及盈利超预期。

    逆变器放量+IGBT 模块紧缺涨价，出货盈利高增。2022 年逆变器出货超75gw，同增66%+，其中Q4 出货超27gw，我们预计确认25GW，同环增63%/30%左右，2022Q4 国内抢装，国内占50%左右，但由于IGBT模块紧张而涨价，综合毛利率维持32%左右。2023 年IGBT 模块持续紧张，公司保供能力强，我们预计逆变器业务量利双升，2023 年出货120-140GW，同增70%，确认9 成左右，其中渠道出货200 万台以上，同增150%。

    储能全面发力，出货超市场预期，2023 年继续量利双升。2022 年储能出货超7GWh，同增130%+，其中户储6-7 万套(0.6-0.7GWh)，2022Q4出货3.7GWh，我们预计确认3GWh，中美市场放量，且新签订单已传导成本上涨，单位盈利保持稳定。2023 年中国和美国的大储市场爆发，IGBT 紧缺同样受益，公司储能量利双升。我们预计2023 年大储出货15GWh+（确认7 成），同增2 倍，户储出货30-40 万套，同增5-6 倍。

    组件降价增厚电站开发利润，小业务逐步扭亏为盈。2022 年电站集成贡献100-120 亿收入，因组件价格维持高位，利润贡献较小。2023 年组件逐步降价，超额利润部分会再分配给电站，电站集成业务利润将明显修复。我们预计2023 年收入150-200 亿，分布式电站开发4GW 左右，占主导。风电变流器2023 年保持30%以上市占率，氢能保持1.5 亿前瞻投资，电控、水面光伏、智能运维等小业务有序开发。

    盈利预测与投资评级：基于2023 年公司享受地面光伏和大储爆发，同时IGBT 模块紧缺可提盈利，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024年 归 母 净 利 润 为35.1/65.7/87.3 亿元（前值32.3/60.7/80.4 亿元），同增121%/87%/33%，我们给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价176.8元，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。