公司预测2022 年归母净利润同比增长102%-140%公司预计2022 年实现营收390-420 亿元,同增62%~74%,归母净利润32~38 亿元,同增102%~140%,超出市场预期,我们认为主因:1)核心业务逆变器与储能出货高增,我们预计公司全年出货量逆变器超75GW,大储超7GWh,均超市场预期;2)逆变器及储能盈利能力持续改善。
关注要点
光伏集中式逆变器与电站EPC龙头,受益硅料价格下跌有望迎量利齐升。当前硅料价格已快速下跌,我们预计积压地面电站需求在2023 年将快速释放,公司是集中式逆变器与电站投资开发龙头,量方面有望受益整体需求释放迎高增长,利方面电站投资开发业务作为下游环节,有望受益上游跌价留存更多产业链利润,而集中式逆变器在公司较强的IGBT保供能力下顺价能力或将持续提升。因而我们看好在主产业链价跌量增情况下,公司集中式逆变器与电站投资开发业务迎量利齐升。
海内外大储迎强劲增长期,公司出货有望快速攀升。根据CNESA公司储能系统出货量连续五年位居中国第一,龙头地位凸显。从下游市场看,受益于风光装机高增、可再生能源占比提升及独立共享储能等商业模式的发展,当前海内外大型储能均处于快速增长周期,我们预计2023 年中美等大储主要市场将迎强劲增长,公司作为龙头集成商受益显著,出货有望再上新台阶。
分布式需求景气依旧,户用光储增长动能充足。2022 年由于天然气市场波动导致电价高企,海外分布式需求旺盛,公司在渠道业务也实现较大突破,户储系统及户用光伏Hybrid逆变器等产品出货高增。根据BNEF,2023 年欧洲能源危机压力或边际缓解,但电力价格仍将保持高位,因而我们认为分布式需求在2023 年或仍保持强劲。公司在渠道业务方面具备较强弹性,我们看好公司户用/工商业/Hybrid逆变器/户储系统等分布式板块延续增长态势贡献利润增量。
盈利预测与估值
考虑到公司光储业务高景气,量利齐升预期较强,我们上调2022/2023 年净利润预测18%/18%至35.4/67.4 亿元,引入2024 年净利润预测86.5 亿元,当前股价对应2023/2024 年28/22 倍P/E,基于储能盈利能力仍存不确定性,维持跑赢行业评级和170 元目标价,对应2023/2024 年37/29 倍P/E,较当前有32.2%的上行空间。
风险
行业竞争加剧,国际贸易摩擦风险,疫情反复风险。