核心观点

    Q4 业绩超出预期：（1）光伏逆变器：预计出货超26-27GW，环比+30%-35%，主要系年底迎来需求增长，光伏逆变器出货超预期；（2）储能业务：大储+户储双轮驱动，预计大储业务迎来放量，户储业务同步发力。

    展望2023 年，光伏产业链价格下行有望带动全球逆变器市场快速增长，公司行业龙头地位稳固；储能业务加速放量，有望实现量利双升；产业链价格下行也有望带动电站业务盈利能力逐步提升。

    事件

    公司公布业绩预告，预计22 年归母净利润32~38 亿元，同比+62%~74%。按中值测算，Q4 单季度归母净利润为14.1 亿元，同比+1709%，环比+22%。

    简评

    光伏逆变器业务快速增长，龙头效应进一步凸显。预计22Q4 逆变器出货26-27GW，环比增加30%-35%，主要系年底迎来光伏需求快速增长，逆变器市场供不应求，光伏逆变器出货超预期。展望2023 年，预计产业链价格呈下行趋势，带动全球逆变器市场快速增长，地面光伏电站项目开始启动，公司龙头效应进一步强化，预计2023 年出货120-140GW，同比+56-82%。

    储能业务加速放量，大储+户储双轮驱动。预计22Q4 储能业务出货超预期，其中储能系统出货快速增长，户储业务开始起量。公司大型储能系统集成能力突出，项目经验丰富，近年来主攻美国、欧洲等海外大储市场，逐步深入户储赛道布局。我们认为2023年随着产业链价格下行，大型储能系统需求开始起量，公司大储系统业务将直接受益，预计出货超15GWh。在海外高电价背景下，户储业务也将逐步起量，公司储能业务有望迎来量利双升。

    预计2023 年产业链价格下行，电站系统集成业务盈利有望提升。

    预计2022 年电站系统集成业务出货3-4GW。随着硅料产能不断释放，预计2023 年组件环节供给增加，地面光伏电站项目开始起量，预计公司电站系统集成集成业务盈利同步改善。

    盈利预测：预计2022-2024 年归母净利润分别为35.05/59.48/74.87 亿元，对应PE 分别为53/31/25 倍。

    风险分析

    1）光伏新增装机不及预期：当前光储市场需求旺盛，逆变器供不应求，但全球太阳能光伏新增装机与各国产业政策高度相关，2023 年仍存在较大的政策与经济不确定性，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    2）原材料持续上涨：IGBT 供应可能持续紧张，原材料的短缺将一定程度上制约逆变器的出货量。同时，若硅料产能供给不及预期，则导致组件价格维持高位，进而对公司盈利能力造成压力。

    3）竞争风险加剧：光储行业发展前景良好，吸引大量相关企业涌入，现有厂商产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司市场份额扩展可能不及预期。