光储需求高增,净利润快速增长
公司2022 年全年实现营收402.57 亿元,同增66.79%;实现归母净利润35.93 亿元,同增127.04%。2023 年Q1 实现营收125.80 亿元,同增175.42%;实现归母净利润15.08 亿元,同增266.90%。考虑到全球光储景气度高涨,且公司盈利能力显著提升,我们上调营收假设,预计公司23-24年净利润可达67.5/88.7(前值56.1/73.8)亿元,新增25 年预测值为110.4亿元。可比公司23 年Wind 一致预期平均PE 为23 倍。考虑到公司作为全球逆变器龙头,规模效应日益凸显,给予公司 23 年 30x 合理 PE,目标价136.5 元(前值 181.44 元),维持“买入”评级。
期间费用率大幅优化,盈利能力显著提升
公司2022 年实现营业收入402.57 亿元,同增66.79%;归母净利润35.93亿元,同增127.04%; 23 年Q1 实现营业收入125.80 亿元,同增175.42%;归母净利润15.08 亿元,同增266.90%,营业收入与净利润均实现快速增长。公司22 年毛/净利率为24.55%/9.18%,同比+2.29/+2.12pct,2023 年Q1 毛/净利率分别为28.00%/12.16%,相比22 年进一步走高。公司22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.87%/1.52%/4.20%/-1.19%,同比变化+1.32/-0.51/-0.61/-2.36pct,销售费率走高主要系公司加大全球渠道及服务网络布局所致。期间费用率整体同比下降2.17pct,规模效应显著加强。
光伏逆变器:占有率稳居第一,产品力持续领先2022 年公司光伏逆变器全球出货量77GW,截至2022 年底,公司逆变设备全球累计装机量突破340GW。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场,连续签约数个GW 级逆变器订单,全球主流市场占有率稳居第一。
公司引领300kW+组串新技术的SG320HX、颠覆传统的模块化逆变器1+X在全球各类场景中得到广泛深入应用。针对分布式市场,公司工商业全系新品登陆全球,高功率125kW 产品领跑行业;同时推出新一代户用光储充一体化解决方案,公司分布式市场业绩继续保持高势增长。
储能系统保持高增,风电业务取得突破
2022 年公司储能系统全球发货量7.7GWh,目前已广泛应用在美、英、德等成熟电力市场,出货量连续七年位居中国企业第一。22 年公司海上风电变流器、风电后市场及传动等业务实现业绩重大突破,风电变流器发货23GW,同比增长达到53%。公司不断加大新能源系统技术研发,创新优化电站产品,加速渠道业务布局,新能源投资开发业务顺利开展,全球累计开发、建设光伏/风力发电站超3100 万千瓦。
风险提示:原材料价格上涨超出预期,下游需求不及预期,行业竞争加剧。