2022 业绩符合市场预期，1Q23 业绩高于市场预期公司公布2022&1Q23 业绩：2022 年公司实现收入402.57 亿元，同比+67%，归母净利润35.93 亿元，同比+127%；1Q23 公司实现收入125.80亿元，同比+175%，归母净利润15.08 亿元，同比+267%，2022 业绩符合市场预期，1Q23 业绩高于市场预期，主因海外收入占比提升及集中式供给偏紧带来毛利率修复以及规模效应致费用率优化。

    　　光储放量高增，储能盈利大幅改善。2022 年公司光伏逆变器出货量达77GW，实现收入157 亿元，同比+74%，储能系统发货量7.7GWh，实现收入101 亿元，同比+223%，我们预期1Q23 光储下游需求高景气或延续，驱动收入进一步高增。盈利能力方面，2022 年光伏逆变器/储能系统毛利率分别同比-0.58/+9.13ppt 至33%/23%，储能盈利改善明显，公司储能系统出货量连续7 年位居中国企业第一，量利齐升下彰显龙头竞争力。

    　　多元经营持续向好，新兴业务快速发展。2022 年公司逆变器/储能系统/电站投资收入占比分别为39%/29%/25%，相较2021 年的38%/40%/13%更为均衡，抗风险能力进一步提升，且盈利能力更强的逆变器与储能业务合计占比明显提升，带动2022 年综合毛利率/净利率/ROE 全面优化。其他业务中氢能、充电桩、电驱动等业务公司已布局多年，潜在业绩增长点充足。

    　　费用率略有优化，经营现金流转正。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.3/-0.5/-0.6/-2.4ppt 至7.9%/1.5%/4.2%/-1.2%，除销售费用率因公司持续拓展渠道业务外而略上行外其余费用均有优化，1Q23 进一步受益于规模效应公司费用率同比大幅下降，期间费用率合计同比下降7.2ppt 至12.97%。2022 年公司经营性现金流表现良好，由负转正至12.10 亿元。

    　　发展趋势

    　　基本面强劲业绩再兑现，看好光、储、电站三主业现量利齐升。光伏方面受益主产业链叠加释放集中式需求，我们预期2023 年集中式装机占比将回升，公司作为IGBT 模块保供能力更强龙头量利均有望受益，同时电站业务在利润再分配下有望放量并迎盈利修复，储能方面全球储能渗透率仍持续提升，且受益碳酸锂跌价，公司作为储能系统出海龙头业绩有望持续高增。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持盈利预测不变，预计公司2023/2024 年净利润67.4/86.7 亿元，当前股价对应2023/2024 年23/18x P/E，维持跑赢行业评级，考虑对长期需求可持续性及格局的担忧致行业估值中枢大幅回落，我们下调公司目标价15%至145 元，对应2023/2024 年32/25x P/E，较当前有40%上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期，原材料价格波动，贸易摩擦风险。