事件：公司发布2022 年报&2023 年一季报，业绩超预期。2022 年公司实现营收402.57 亿元，同增66.79%；归母净利润35.93 亿元，同增127.04%。其中22Q4 营收180.33 亿元，同增105.79%，环增81.37%；归母净利润15.33 亿元，同增1866.88%，环增32.13%。23Q1 公司实现营收125.8 亿元，同增175.42%，环比-30.23%；归母净利润15.08 亿元，同增266.90%，环比-1.64%。

    逆变器、储能超预期增长，海外收入占比大幅提升。分产品看：2022 年1）逆变器出货77GW，收入规模157.17 亿元，同增73.66%；2）储能系统发货7.7GWh，收入规模101.26 亿元，同增222.74%；3）截至2022 年底，公司在全球累计开发建设光伏、风力发电站超3100 万千瓦，2022 年新能源投资开发收入116.04 亿元，同增19.89%。4）氢能方面，公司年产能GW 级制氢设备工厂投运，已具备碱性和PEM 电解槽量产能力，目前已有示范性项目投运。分地区看：2022 年公司盈利能力较高的海外收入同增107.71%至190.62 亿元，营收占比同比提升9.3pct 至47.35%，国内收入同增41.68%至211.95 亿元。

    储能海外收入占比高&规模效应摊薄费率水平，公司盈利能力环比提升。1）毛利端：2022 年毛利率同增2.29pct 至24.55%；22Q4 毛利率23.54%，同增10.36pct；23Q1 毛利率28%，同比-1.48pct，环增4.46pct。其中，储能系统毛利率提升明显，2022 年同比提升9.13pct 至23.24%，主要系1）海外收入占比较高，我们预计占比约60%-70%；2）碳酸锂降价正向贡献储能盈利，预计原材料成本下降后储能业务利润弹性较大。2）费率端：2022 年管理、研发、财务费率同降0.51pct/0.61pct/2.36pct，主要系营收快速增长摊薄费率水平，财务费率降低主要系2022 年人民币大幅贬值，公司外销占比近半，全年汇兑损益达6.65 亿元。3）净利端：2022 年净利率同增2.93pct 至9.99%；22Q4 净利率8.69%，同增7.58pct；23Q1 净利率12.16%，同增2.91pct，环增3.47pct。

    展望2023 年：1）逆变器：据海关总署，3 月逆变器出口同、环比增速均超70%，行业需求持续高景气。公司为全球逆变器龙头，地位稳固，叠加IGBT 锁量保供能力稳定，预计23 年全年有望出货120-140GW；2）储能：碳酸锂成本下行预计催化大储需求，并正向贡献储能盈利，2022 年公司户储占比提升，预计公司在品牌和渠道建设的持续推进有望带动23 年户储板块修复；3）新能源投资开发：过去光伏组件成本高企致下游电站盈利偏弱，随着近期组件价格降低，电站盈利能力有望修复；4）氢能方面：公司近期已获得国内最大合成氨项目-大安项目12 台碱性电解槽订单，预计今年电解槽有望贡献营收增量。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润69.21/91.00/116.40亿元，同增92.6%/31.5%/27.9%，对应2023/2024/2025E PE 估值为22.2/16.9/13.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。