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阳光电源(300274)机构评级研报股票分析报告

 
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阳光电源(300274):业绩持续超预期 光储放量盈利修复

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-04-26  查股网机构评级研报

  公司2022 年业绩延续高增长,2023Q1 业绩超预期,预计主要由于光储需求快速释放,逆变器及储能系统出货量快速提升,且受益于规模效应提升,毛利率明显修复,期间费用率迅速摊薄。公司持续完善供应链管理和渠道拓展,优化产品性能和出货结构,有望推动业绩持续高增长。我们上调公司2023/24 年净利润预测至76.0/102.0 亿元(原预测值为57.2/78.6 亿元),新增2025 年净利润预测为131.8 亿元,对应2023-25 年EPS 预测5.12/6.87/8.88 元,给予公司目标价130 元(基于2023 年25 倍PE),维持“买入”评级。

       23Q1 业绩超预期,盈利能力显著改善。公司2022 年实现营收402.57 亿元(+66.8% YoY),归母净利润35.93 亿元(+127.0% YoY),毛利率24.6%(+2.3pcts YoY),业绩处于预告区间中枢;2023Q1 实现营收125.80 亿元(+175.4% YoY,-

      30.2% QoQ),归母净利润15.08 亿元(+266.9% YoY,-1.6%

      QoQ),毛利率28.0%(-1.5pcts YoY,+4.5pcts QoQ),业绩超市场预期。

      公司业绩大幅增长,预计主要由于光储需求快速释放,逆变器及储能系统出货量快速提升,且受益于规模效应提升,毛利率明显修复,期间费用率迅速摊薄(23Q1 同比下降7.2pcts)。

       逆变器份额持续提升,产品和供应链优势巩固。公司2022 年逆变器业务实现收入157.17 亿元(+73.7% YoY),毛利率33.2%(-0.6pct YoY),年内提价有效对冲元器件成本上升影响;出货量达77GW(+64% YoY),其中渠道发货90 万台,对应全球市场份额约33%。在硅料成本加速下降的情况下,2023 年全球光伏装机需求有望延续高增长,尤其是地面电站市场具备更强成长弹性;公司作为逆变器行业双寡头之一,在集中式逆变器领域优势稳固,并在中大功率IGBT 模块供应紧张的情况下仍具备更强的元器件保供能力。我们预计公司2023 年逆变器出货量有望达130GW 左右,同时户用产品结构占比持续优化,市场份额和产品竞争力进一步提升。

       储能出货增长超预期,盈利能力显著修复。受益于储能市场加速增长,公司2022年储能系统出货量达7.7GWh(+157% YoY),连续七年位居中国企业第一,收入101.26 亿元(+222.7% YoY),收入增长快于发货增长主要由于产品和市场销售结构优化,且跟随电芯涨价而适当提价;毛利率达23.2%(+9.1pcts YoY),盈利能力修复主要由于上期罚金影响消除,且公司凭借优秀的产品服务和灵活的价格机制强化产品市场竞争力。随着碳酸锂价格快速下降和电池性能优化,全球储能市场有望延续翻倍以上高增长;公司持续加强大型地面、工商业电站和户用等多种储能应用场景布局,强化风光储深度融合,份额优势稳步强化,我们预计其2023 年储能系统出货量有望达18-20GWh,户储系统出货量有望达30 万套以上,贡献业绩最主要增量。

       电站盈利有望加速回升,风电变流器份额高增。公司创新优化电站产品,加快渠道业务布局,2022 年新能源投资开发业务收入达116.04 亿元(+19.9% YoY),毛利率约11.8%(-0.1pct YoY)。预计随着2023 年光伏组件成本下行,国内光伏装机加速复苏,有望推动公司电站集成业务盈利修复反弹。此外,公司2022年风电变流器发货量达23GW(+53% YoY),市场份额提升至46%(+19pctsYoY),业务收入达14.61 亿元(+24.1% YoY),毛利率约23.9%(+3.7pcts YoY);预计随着2023 年国内风电市场开启加速增长,公司风电变流器亦将实现进一步放量。

       风险因素:上游零部件供应紧缺的风险;光伏储能装机不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;公司渠道客户拓展不及预期的风险;产品价格承压的风险。

       盈利预测、估值与评级:考虑到公司2023Q1 业绩超预期,逆变器和储能产品出货增长明显加快,上调公司2023/24 年净利润预测至76.0/102.0 亿元(原预测值为57.2/78.6 亿元),新增2025 年净利润预测为131.8 亿元,对应EPS 预测分别为5.12/6.87/8.88 元,现价对应PE 分别为20/15/12 倍。基于当前可比公司(锦浪科技、固德威、德业股份、上能电气)2023 年平均PE 约25 倍(Wind一致预期),给予公司目标价130 元,维持“买入”评级。

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