事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收403 亿元，同比+67%；实现归母净利润35.9 亿元，同比+127%；营收与归母净利润均处于此前业绩预告区间，符合市场预期。2023 年Q1 公司实现营收126 亿元，同比+175%；实现归母净利润15 亿元，同比+267%；归母净利润超出此前市场预期。

    　　点评：

    　　光伏逆变器销量增长超预期，盈利能力有望持续提升。2022 年，公司实现光伏逆变器销售77GW，同比+64%，其中渠道发货90 万台；实现营收157 亿元，同比+74%。2023 年，随着硅料价格的下行，全球光伏需求大幅提升，公司为全球地面电站逆变器龙头，“量”的维度上将持续受益。此外，预计2023 年IGBT模块仍处于紧缺状态，公司作为逆变器龙头企业，IGBT 保供能力优异，有利于公司进一步强化竞争优势。

    　　储能增长亮眼，“第二成长曲线”将带动公司营收大幅增长。2022 年，公司面向大型地面、工商业电站应用场景，推出业界首款“三电融合、专业集成”的全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack，延续液冷更好均温、更低功耗，创新嵌入“簇级管理器”，解决电池“木桶效应”难题，同时支持新旧电池混用，进一步降低LCOS。2022 年，阳光电源储能系统实现全球发货量7.7GWh，根据中关村储能产业技术联盟数据，公司储能系统出货量连续七年位居中国企业第一。2022 年公司储能业务营收体量达到101 亿元，带动公司整体营收大幅增长。

    　　硅料价格下行，将带动光伏电站投资开发业务量增：2022 年组件价格高位，使得公司电站投资开发业务整体承压。随着硅料价格下行的逐步传导，预计2023年公司光伏EPC 业务在“量”上会大幅提升，在盈利水平上相较于22 年也会有一定的改善。

    　　盈利预测、估值与评级：随着公司光储业务的加速发展，我们上调公司23-24年盈利预测、新增25 年盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润69.1/90.91/117.13 亿元（上调15%/上调10%/新增），当前股价对应23-25 年PE 为22/17/13 倍。公司逆变器销量仍将维持高速增长态势，叠加储能业务带来的成长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；IGBT、电芯等原材料缺货致成本上升或订单交付不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。