事件:

    　　2023 年4 月24 日，阳光电源披露2022 年年报和2023 年一季报。2022年公司营收 402.6 亿元，同比增长67%，归母净利35.9 亿元，同比增长127%。其中2022Q4，营收180.3 亿元，同比增长106%，环比增长81%，归母净利15.3 亿元，同比增长1867%，环比增长32%。 2023Q1实现营收125.8 亿元，同比增长175%，环比减少30%；归母净利15.1亿元，同比增长267%，环比持平。2023Q1 净利润同比大增，环比基本持平，业绩超市场预期。

    　　投资要点

    　　逆变器2023Q1 盈利超预期，模块紧缺支撑价格 2022 年公司光伏逆变器出货量77GW, 同比+64%。逆变器全年渠道发货90 万台，我们测算工商业约15 万台（15GW），户用光伏约65 万台（10GW），户储PCS 约10 万台（1GW），集中式出货超50GW。我们预计逆变器2023 年出货120-140GW，渠道出货翻倍以上，中大功率IGBT模块紧缺有望支撑集中式逆变器全年挺价，逆变器业务高盈利预计维持全年。

    　　储能海外占比高、电芯价格下行，有望量利齐增 2022 年公司储能系统出货量7.7GWh, 同比+157%，收入101.3 亿元，同比+223%，其中我们测算大储出货超7GWh，户储700-800MWh。公司预计2023 年全球大储市场约100GWh，我们预计公司储能系统全年出货18-20GWh，其中大储预计约16-17GWh，户储超30 万套（3GWh），海外业务占比预计超70%。海外占比高与碳酸锂价格下行背景下，公司储能业务有望量利齐增。

    　　电站、风电、氢能业务全面向好 2022 年公司电站业务营收116亿元，同比+20%。2022 年风电变流器业务出货23GW，同比+53%，实现营收14.6 亿元，同比+24%，毛利率23.9%，同比+3.7pct，2023年风电进入装机大年业务有望进一步提高。公司新接大量氢电解槽订单，预计2023 年确认收入大幅提升。

    　　盈利预测和投资评级 公司2023Q1 业绩超预期，光储盈利全年向好，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利64/90/120 亿元，对应PE 24X/17X/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示 光伏逆变器竞争加剧；芯片等持续短缺导致公司出货不及预期；海外市场进展不及预期；原材料价格波动；政策变化风险等。