22 年以及23Q1 整体业绩亮眼，归母净利润均实现同比翻倍以上增长22 年报：22 年实现收入402.57 亿元，yoy+66.79%；归母净利润35.93 亿元，yoy+127.04%；扣非净利润33.86 亿元，yoy+153.70%；其中22Q4 归母净利润15.33 亿元，yoy+1866.88%，qoq+32%；扣非净利润14.84 亿元，yoy+1364.02%，qoq+34%。

    　　23 年一季报：23Q1 实现收入125.80 亿元，yoy+175.42%，qoq-30%；归母净利润15.08 亿元，yoy+266.90%，qoq-2%；扣非净利润14.59 亿元，yoy+293.64%，qoq-2%。

    　　海外收入占比提升+规模效应凸显，盈利能力持续改善公司盈利能力持续改善，2022 年、23Q1 毛利率分别为24.6%、28.0%，净利率分别为9.18%、12.2%。据公司投资者问答，公司盈利能力改善，主要驱动力来自1）海外收入实现快速增长，海外收入占比由2021 年的39%提升至2022 年的47%；2）规模效应凸显，期间费用率呈下降趋势。

    　　22 年光伏、储能业务发货量均超预期，贡献全年主要盈利光伏逆变器：22 年初公司预期发货70GW 左右，实际发货77GW；实现收入157 亿元，yoy+73.7%；毛利率33.22%；据公司投资者问答，主要得益于公司实施大客户加渠道双轮驱动战略，在中国、澳大利亚、欧洲等市场都处于领先地位，同时公司持续保持地面电站逆变器的头部地位。

    　　储能系统：22 年初公司预期发货6-7GWh，实际发货7.7GWh，实现收入101.3 亿元，yoy+222.7%；毛利率23.24%，yoy+9pct；主要得益于22 年大储市场需求强劲，同时公司层面1）推动运营改善，减少现场施工的工作量和成本，提升交付效率和质量，2）大储产品完成平台化升级，产品竞争力进一步提升，市场地位进一步提高。

    　　新能源电站业务：22 年实现收入116 亿元，yoy+19.89%；毛利率11.76%，yoy-0.15pct。

    　　盈利预测

    　　从公司2022 年及2023Q1 经营情况看，我们持续看好公司1）户储：公司品牌和渠道优势持续凸显；2）大储/地面电站：随着组件价格以及碳酸锂价格下跌，2023 年下半年需求有望进一步释放，带动公司相关业务实现收入增长。

    　　基于公司22 年营业收入、归母净利润均超我们此前预期，我们调整公司23-25 年营业收入至692、964、1253 亿元（原值为23-24 年691、1092 亿元），归母净利润75.6、108.9、143.3 亿元（原值为23-24 年60.6、103.8亿元），yoy+110.3%/+44.1%/+31.7%，对应当前估值22、15、12X PE。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、原材料价格进一波上涨。