投资要点

    2022 年及2023Q1 业绩超预期，光储业务加速放量2022 年，公司实现营业收入402.57 亿元，同比增长66.79%；实现归母净利润35.93 亿元，同比增长127.04%。2023 年一季度，公司实现营业总收入125.80 亿元，同比增长175.42%；实现归母净利润15.08 亿元，同比增长266.90%。公司业绩大幅增长主要原因系公司光伏及储能业务规模持续扩张。

    逆变器业务：分布式市场高速增长，逆变器业务量利齐升2022 年，公司逆变器收入157.17 亿元，同比增长73.66%，毛利率33.22%。公司光伏逆变器远销全球150 多个国家和地区，2022 年在全球出货量77GW，同比增长63.83%。从具体应用场景来看，公司分布式市场业绩继续保持高势增长，全球主流市场占有率稳居第一。报告期内，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，连续签约数个GW 级逆变器订单。

    储能业务：储能系统出货量超预期，大储、户储双轮驱动2022 年，公司储能系统收入101.26 亿元，同比增长222.74%，毛利率23.24%。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。2022 年，公司储能系统全球发货量7.7GWh，出货量连续七年位居中国企业第一。面向户储，公司推出新一代户用光储充一体化解决方案，发布光储充全屋绿电解决方案。面向大型地面、工商业电站， 推出业界首款“ 三电融合 专业集成” 的全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack。

    盈利预测及估值

    上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是逆变器全球龙头，光伏逆变器及储能业务持续扩张，考虑到2023 年公司储能系统全球出货量超预期以及户储占比提升拉高平均毛利率，我们上调公司盈利预测，预计2023-2024 年公司归母净利润分别为65.15、85.41 亿元（上调前为30.06、40.19 亿元），新增2025 年盈利预测，预计2025 年公司归母净利润为112.63 亿元，2023-2025 年归母净利润同比分别增长81.30%、31.10%、31.87%，对应EPS分别为4.39、5.75、7.58 元/股，对应PE 分别为26、20、15 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    光伏装机需求不及预期；原材料供应紧缺；竞争风险加剧。