公司发布22 年年报和23 年1 季报。22Q4，营收180.3 亿元，同增106%，归母净利润15.3 亿元，同增1867%；23Q1，营收125.8 亿元，同增175%，归母净利润15.1 亿元，同增267%。23Q1，在营收淡季，公司归母利润环比持平，毛利和净利率均有提升，费用率下降到13%。

    　　逆变器：交付能力优异，盈利表现亮眼。根据22 年年报，2022 年光伏逆变器全球出货量77GW,其中渠道发货90 万台，累计装机量突破340GW。23Q1，公司大型功率器件的供应较同行更优，开创性推出行业第三品类“1+X”模块化逆变器，模块化能够因地制宜，子阵设计灵活，适应更加多元化的需求场景，度电成本也更低，公司通过1+X 的方式提升交付能力，目前“1+X”模块化逆变器全场景应用已累计超8GW 。我们预测23 年公司逆变器出货量120-140GW，同增超60%。

    　　储能：海外依旧是核心，竞争格局稳定。根据22 年年报，公司储能业务实现高速增长，发货达到7.7GWh。公司为拉美638MWh 最大储能项目、澳洲Ginan Solar 一期176MWh 光储融合项目、东南亚136.24MWh 最大光储融合电站、以色列430MWh 最大储能项目、山东台儿庄台阳100MW/200MWh电网侧独立储能项目等全球多个项目提供整体解决方案。根据投资者纪要，23 年全球储能预计超过100GWh，增长100%左右，欧洲储能业务维持需求旺盛，美国、中国也将保持高增长。我们预测23 年公司储能出货量100%以上增长。

    　　电站：组件成本中枢下行，23 年有望实现高增。工商业：22 年公司累计开发工商业光伏电站超4GW，与近千家工商企业达成合作。集中式：22 年组件价格居于高位，根据PVInfolink 的数据，组件价格长期处于1.9 元/w 以上，对地面电站的经济性造成影响。近几年电站业务受到了疫情和组件成本的影响，我们预测23 年电站EPC 业务有望迎来超50%的增长。

    　　投资建议。我们预测公司2023-2024 年归母净利润70.5/103.3 亿元，对应23 年PE 估值22.7 倍。公司显著受益于海外储能和逆变器的需求放量，出货水平较行业平均更优，参照可比公司估值，我们认为公司2023 年的合理PE估值为28-32 倍，对应合理价值区间为133.0-152.0 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业政策变动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。