事件描述

    　　阳光电源发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入464.15 亿元，同比增长108.85%；归母净利72.23 亿元，同比增长250.53%；其中，2023Q3 实现收入177.92 亿元，同比增长78.95%，环比增长10.91%；归母净利28.69 亿元，同比增长147.29%，环比增长0.79%。业绩超预期。

    　　事件评论

    　　2023Q3 分业务看，逆变器业务，我们预计公司确收规模保持环比小增，毛利率保持在较高水平；储能业务，Q3 确收规模保持环比增长趋势，其中美国收入占比较高，市场结构优化叠加原材料降价，储能盈利能力进一步提升；电站开发业务，我们预计2023Q3 收入环比保持增长，同时得益于原材料降价和公司成本控制，盈利能力环比进一步提升。其他业务，风电、电驱、水面光伏、充电设备等亦在稳步发展。

    　　综上各项业务，阳光电源2023Q3 综合毛利率达到34.4%，环比提升4pct，并创最近十年新高；期间费用率14.5%，环比提升6pct，主要是公司2023Q3 生产一定汇兑损失，财务费用从Q2 的-4.2 亿变为+2.9 亿。此外，公司Q3 资产减值1.4 亿，主要是公司基于谨慎原则，对超过一年未开工的电站项目做了计提准备，后续开工后将会冲回。

    　　展望后续，公司全年目标高增，各项业务均有望贡献更多业绩增量。逆变器业务，公司龙头地位稳固，且结构上进一步向渠道产品倾斜，带动整体盈利能力继续上修，Q3 欧洲户储预计渠道库存去化完毕。储能业务，公司全年出货同比有望翻倍以上增长，盈利能力上得益于领先的品牌和技术实力，亦有望保持在良好水平。此外，10 月26 日，公司发布新一代大型储能系统PowerTitan2.0，该系统首创了“交直流一体化”结构，使电池单元与PCS 融于一柜。电站业务，公司全年开发规模在户用带动下增长明显，盈利能力亦有望随原材料降价而逐步改善。

    　　我们预计公司2023 年、2024 年有望实现归母净利润101、115 亿元，对应PE 为12、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。