投资要点

    事件：2023 年业绩预告发布，2023 年营收710~760 亿，同增76~89%；归母净利93~103 亿，同增159~187%；扣非净利91.5~101.5 亿，同增170~200%。其中Q4 营收246~296 亿，同增36~64%，环增38~66%；归母净利20.8~30.8 亿，同增35~101%，环比-28~7%。Q4 业绩略超市场预期。

    逆变器2023Q4 出货高增、毛利率稳中略降。2023 年公司光伏逆变器确认120-130GW(出货130-140GW)，同增67%+，我们预计Q4 确认45-55GW，同环增73%+/58%+；Hybrid 逆变器2023 年出货20-25 万台，同增67%+。因Q4 人民币略有升值+运费涨价+国内占比提升影响，毛利率稳中略降；我们预计2024 年逆变器出货达150-170GW，同增25%+，Hybrid 我们预计30-35 万台，同增30-50%+；2023 年受运费+汇率+供应紧张等因素影响，毛利率相对偏高，我们预计2024 年以上因素减弱，毛利率略有下降，但依靠强劲的品牌和渠道力，仍将保持较强的盈利水平。

    储能高价高盈利、2024 年出货持续高增。我们预计2023 年储能出货10-13GWh，同增70%+，其中户储我们预计1GWh+，同比翻倍增长。

    公司储能品牌力强，我们预计2024 年海外降本降息，公司出货20-24GWh，同增80%+，美国占比50%+；盈利方面，因海外价格传导较慢，2023 年高价单交付享受碳酸锂降价红利，我们预计毛利率较高，2024 年红利期步入尾声，我们预计毛利率稳中有降，总体维持较高水平。

    2023Q4 电站交付超预期、2024 年继续加大户用开发量。我们预计2023年公司电站EPC 交付7.5GW+，同增120%+，其中Q4 交付3.5GW+，同环增80%+/94%+，主要系户用并网交付超预期。我们预计2024 年电站开发8-9GW，同增约20%，其中户用6-7GW。

    盈利预测与投资评级：考虑2023Q4 业绩超预期，但后续竞争加剧或致盈利能力略降，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025 年归母净利润98/105/126 亿（ 2023-2025 年前值为93/120/150 亿元）， 同增173%/7%/20%，考虑公司盈利水平较强，给予公司2024 年18xPE，对应目标价127 元，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等