核心观点

    　　公司发布2023 年报，营收722.5 亿元，同比+79.5%；归母净利润94.4 亿元，接近业绩预告下限；公司发布2024 一季报，营收126.4 亿元，同比+0.3%，环比-51.2%；归母净利润21.0 亿元，同比+39.0%，环比-5.4%。24Q1 逆变器出货同比高增，综合毛利率36.7%创新高，同比提升8.7pct，判断主要是高毛利收入占比提升及高价订单确收。公司市场地位领先，具备较强的降本控费能力，预计后续有望保持高出货景气度及盈利能力，布局海外大储将为公司提供业绩弹性。

    　　事件

    　　公司发布2023 年报：营收722.5 亿元，同比+79.5%；归母净利润94.4 亿元，接近业绩预告下限，同比+162.7%；扣非后归母净利润92.2 亿元，同比+172.2%。综合毛利率30.4%，同比+5.8pct；综合净利率13.3%，同比+4.1pct。

    　　公司发布2024 一季报：营收126.4 亿元，同比+0.3%，环比-51.2%；归母净利润21.0 亿元，同比+39.0%，环比-5.4%；扣非后归母净利润20.8亿元，同比+42.8%，环比-2.7%。综合毛利率36.7%，同比+8.7pct，环比+8.0pct；综合净利率16.7%，同比+4.6pct，环比+7.9pct。

    　　简评

    　　1、单Q4 来看，公司营收258.4 亿元，同比+43.3%，环比+45.2%；归母净利润22.2 亿元，同比+44.6%，环比-22.7%；扣非后归母净利润21.4 亿元，同比+44.3%，环比-23.4%。综合毛利率28.6%，同比+5.1pct，环比-5.8pct；综合净利率8.8%，同比+0.1pct，环比-7.6pct。

    　　2、23 年业绩拆分：①光伏逆变器：发货130GW，同比+69%；实现营收276.5 亿元，同比+61%；毛利率37.9%，同比+5.5pct；以发货口径，逆变器单价约0.21 元/W 同比持平。②储能发货10.5GWh，同比+36%；实现营收178 亿元，同比+76%；毛利率37.5%，同比+14.2pct；以发货口径，储能系统单价约1.7 元/Wh。③新能源投资开发：实现营收247.3 亿元，同比增长113.2%；毛利率16.4%，同比+4.6pct。

    　　3、23 全年公司计提资产减值、信用减值20.3、7.3 亿元，其中23Q4计提14.4、5.2 亿元，其中资产减值主要是越南项目审慎计提7.75 亿，历史电站包袱逐步出清，实现轻装上阵。

    　　4、24Q1 发货保持高景气度，毛利率超预期：24Q1 公司毛利率36.7%，同比+8.7pct，环比+8.0pct，毛利率创历史新高，我们判断主要是逆变器/储能业务收入占比提升、高价订单确收等原因。

    　　盈利预测与建议：公司龙头地位持续稳固，品牌和产品优势使得公司始终保持盈利第一梯队；伴随着国内外光储行业的高速增长，预计业绩有望实现更高增速。我们预计24~26 年公司归母净利润分别为109、120、131 亿元，对应PE 为12.9、11.8、10.8X。

    　　风险分析

    　　1、元器件供给持续紧张风险：IGBT 作为逆变器的重要部件，若芯片供给持续紧张，可能推升逆变器成本，公司逆变器出货将受到影响，从而影响公司盈利能力；2、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；

    　　3、行业格局恶化、竞争加剧风险：光伏和储能逆变器发展前景良好，现有国内逆变器企业产能持续扩张，新入局企业陆续增加，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。