事件描述
阳光电源发布年报及一季报,2023 年公司实现收入722.51 亿元,同比增长79.47%;归母净利94.4 亿元,同比增长162.69%;其中,2023Q4 实现收入258.36 亿元,同比增长43.27%,环比增长45.21%;归母净利22.17 亿元,同比增长44.61%,环比下降22.74%。2024Q1 实现收入126.14 亿元,同比增长0.26%,环比下降51.18%;归母净利20.96 亿元,同比增长39.05%,环比下降5.43%。
事件评论
逆变器业务,2023 年毛利率显著提升,展现龙头实力。2023 年公司逆变器业务实现收入277 亿元,同比增长61%。出货方面,2023 年公司光伏逆变器销量130GW,同比增长近70%,保持龙头地位。盈利方面,2023 年逆变器毛利率37.9%,同比提升5.5pct。公司盈利能力保持优异,一是市场/产品结构优化,海外及分销占比提升;二是成本端进一步优化;三是IGBT 模块紧俏,地面电站市场供需关系改善;四是运费下降及汇率因素。
储能系统业务,2023 规模延续高增,下半年盈利水平大超预期。2023 年储能收入178 亿元,同比增长76%。盈利方面,2023 年储能系统毛利率37.5%,同比提升14.2pct。2023Q3开始大储盈利能力改善非常显著,主要得益于公司市场结构不断优化,以及电芯等原材料价格的下降。此外,汇率、运费也带动全年毛利率同比有所提升。
其它业务,电站Q4 加速放量,盈利水平改善明显。2023H2 电站进入旺季,收入大幅增长,年底累计开发建设风光项目超40GW。公司电站开发业务全年毛利率为16.4%,得益于制造端成本下降和供需改善,公司下半年电站业务盈利水平大超预期。
2024Q1 业绩优于预期,核心是盈利水平全面改善。逆变器业务,预计淡季下依然保持较好趋势,海外占比持续提升,以及地面电站市场的盈利能力继续改善。此外,储能业务保持强势,电站业务淡季下收入确认偏少,预计有少量利润贡献。
财务指标上看,研发费用及合同负债创新高。2023 年期间费用率11.78%,同比下降0.6pct,其中研发费用24.5 亿,同比增长超40%。此外,公司Q4 发生资产减值9.2 亿,信用减值5.2 亿,后续越南电站处理后有望部分冲回。2024Q1 期间费用率达到16.9%,环比提升5.7pct,其中研发费用率超5%。Q1 末合同负债81.8 亿,同比增长109%,环比增长25%,创历史新高,反映公司在手订单充足。
展望后续,公司逆变器储能龙头稳固,盈利能力有望持续表现优异。逆变器业务,公司龙头地位稳固,同时盈利能力亦将继续受益于市场和产品结构的优化,不乏持续超预期的可能。储能业务,公司出货量同比增速有望超过行业,其中欧洲、澳洲、非洲、东南亚等大储市场占比加速提升,盈利能力得益于领先的品牌和技术实力,亦有望保持在较高水平。
预计公司24-25 年归母净利121、140 亿元,对应PE 为12、10 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争格局恶化;
2、光伏装机不及预期。