核心观点

    　　公司2025Q3 单季度实现营业收入228.69 亿元，同比增加20. 83%，环比下降6.65%；归母净利润41.47 亿元，同比增加57.04%，环比增加6.10%；扣非后归母净利润39.91 亿元，同比增加59. 76%，环比增加4.50%。公司业绩屡创新高，主要系全球储能需求释放以及高毛利海外业务占比提升。展望未来，全球储能需求有望持续共振，并推动公司储能出货快速增长；AIDC 配储订单及电源产品后续逐步落地，有望为公司进一步带来利润增量。

    　　事件

    　　公司发布2025 年三季报

    　　公司2025 年Q1-Q3 实现营业收入664.02 亿元，同比+32.95%；归母净利润118.81 亿元，同比+56.34%；扣非后归母净利润114.86亿元，同比+55.63%。

    　　Q3 单季度实现营业收入228.69 亿元，同比+20.83%，环比-6.65%；归母净利润41.47 亿元，同比+57.04%，环比+6.10%；扣非后归母净利润39.91 亿元，同比+59.76%，环比+4.50%。

    　　点评

    　　增长规模再创新高，规模效应凸显

    　　前三季度实现营业收入664.02 亿元，同比增长32.95%； 归母净利润118.81 亿元，同比大幅增长56.34%，增速远超营收增幅，体现规模效应与盈利水平双提升。三季度单季度数据来看，归母净利润为41.47 亿元，同比增长57.04%，为年内净利润最高值，主要因为公司储能系统出货同比大幅增长。

    　　盈利能力边际改善，现金流大幅优化

    　　公司今年前三季度综合毛利率为34.88%，三季度毛利率提升至35.87%，为历史最高水平，主要得益于储能业务区域结构优化，高毛利海外业务占比提升，带动毛利率改善。三季度公司现金流情况大幅改善，实现经营性现金流净额64.79 亿元，环比提升294%，主要系销售回款力度加大及收入结构优化带来的回款效率提升。

    　　营运能力改善，研发费用加码

    　　公司营运能力持续改善，应收帐款周转天数、应收票据周转天数均环比降低3 天，体现了公司营运资金效率提升。三季度单季公司研发费用达11.03 亿元，同比增长23.96%，体现研发投入的边际加码。研发投入重点集中于储能技术迭代，以及AIDC 电源产品的研发。

    　　加速布局AIDC 相关产品，有望成为未来新增长极公司今年以来逐步布局AIDC 相关业务，一方面是AIDC 配储，未来随着全球AIDC 投资大规模放量，对于电力的需求将明显提升。尤其是北美后续在AIDC 大规模放量的背景下，缺电问题明显。而在800V 直流的行业技术趋势下，储能将成为AIDC 必选项。公司在北美储能市占率较高，未来有望在AIDC 配储市场获取订单。另外，公司计划布局AIDC 电源产品，800V 直流供电是最为明确的下一步供电架构，SST 能提供更高的供电效率和更简化的供电结构。公司多年在逆变器及大储方面的积累下，电力电子技术优势明显，能力与AIDC 电源匹配，未来将成为公司重要的第三成长曲线。

    　　盈利预测：预计2025-2027 年公司分别实现营业收入1004.59、1272.71、1570.27 亿元，归母净利润154.54、194.05、228.91 亿元，对应当前PE 估值分别为24.42、19.44、16.48 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、光储需求的风险：公司目前收入及盈利结构中储能占比较高，若后续储能需求不及预期，可能导致今年以及明年出货预期较难达成；2、海外政策风险：公司储能业务中美国盈利占比较高，美国关税进一步加码或欧洲提升贸易壁垒，可能对公司海外业务造成潜在冲击；3、AIDC 放量周期过长的风险：AIDC 业务前期投入大，转化周期长，可能存在产品落地节奏不及预期的问题。4、行业风险：竞争加剧导致上游电芯过度涨价，可能导致毛利率承压。